毛利率稳定提升， 主营业务利润率稳定
    报告期内公司毛利率同比提升81bps 至21.46%,自11 年以来已连续近4年持续提升，显示公司精细化管理能力。销售及管理费用分别上涨31bps和44bps 至11.89%和3.51%，主要为人工成本刚性提升所致。
    1-9 月新开洛阳2 店和乐山店，新增建筑面积12.6 万平米报告期内公司新增洛阳2 店和乐山店两家租赁门店，新增门店为8.1万和4.5 万平米，关闭抚顺店。其中洛阳2 店于上半年开出，乐山店于7月开业，截至3 季度末，王府井共运营门店29 家，合计建筑面积为137.9万平米。我们预计公司年内将有长沙2 店开出，从项目储备上看16 年将有南充店、银川店、昆明outlets 和银川outlets 4 个物业33.2 万平米交付，故预计4 季度及16 年新店培育对业绩的影响将有所加大。
    15-17 年业绩分别为1.62 元/股、1.72 元/股、1.89 元/股基于公司财务收益及开店计划，我们调整公司15-17 年盈利为1.62/1.72和1.89 元，考虑公司未来存在O2O 落地、春天百货注入和国企改革预期，维持33 元的目标价和买入评级。
    风险提示
    零售终端持续低迷，新店培育不达预期。