■成本费用管控得当，盈利能力有所提升：公司推进精细化管理体系，加强成本费用管控，财务费用大幅下降贡献大部分业绩增量。15H1 公司毛利率为21.29%，较上年同期增加0.71 个百分点，其中百货零售业务毛利为18.6%，较上年同期增加0.24 个百分点。期间费用率14.20%，小幅下降0.42 个百分点。
    其中，受关店后租赁费用下降影响，销售费用同比下降1.55%；管理费用同比增长12.99%，主要系人工成本刚性上升所致；财务费用大幅下降，为-8463.85万元，主要系受定期存款到期影响，本期利息收入大幅增加所致。15H1 实现净利率5.11%，同比增加1.11 个百分点。盈利能力有所提升。
    ■搭建自有品牌，探索深度联营初获进展：15H1，公司全面进行战略转型推进落地。6 月23 日，百联、王府井、利丰合资成立上海百府利经营有限公司。公司借助利丰在产品设计、开发、采购及物流领域的突出优势，结合公司的本土化优势，有望通过自主产品开发等方式，打通上下游产业链。另一方面，公司深度联营已经进入具体实施阶段，超过800 个品牌，50 万个SKU 已在试点门店上线，单品管理基础工作已基本完成。
    ■北京国企改革稳步推进，公司有望受益： 2015 年3 月10 日，北京市政府印发《2015 年市政府工作报告重点工作分工方案》，对国资改革任务给予了详细部署。15 年底有望出台市属国资国企改革实施规划和配套政策，王府井作为北京市国资委旗下零售龙头企业，在外延上有望被注入优质国有资产，扩大经营范围；内生上有望启动员工持股计划，提升经营效率。
    ■投资建议：我们预测，公司15-17 年EPS 分别为1.45 元、1.57 元和1.74元，当前股价对应PE 分别为15 倍、14 倍和13 倍，维持增持-A 评级。