公司上半年营业收入90.56亿元，同比下降3.99%，主要原因是消费环境偏弱，其中，二季度下降2.86%，环比降幅收窄。上半年综合毛利率21.29%，同比增加0.71个百分点，其中二季度21.86%，是近5年最高水平，受益于单品管理、深度联营、自营提升与自有品牌开发等措施。期间费用率为14.2%，同比减少0.42个百分点，主要是定期存款到期利息收入大幅增加1.14亿元带来的0.93%财务收益率。由于毛利率提升抵冲消费不利影响，同时加强费用管控，上半年归属股东净利润4.64亿元，同比增长22.65%，其中二季度同比增长53.48%，主要是去年同期基数较低导致。
    门店持续拓展。为顺应市场环境变化，转型购物中心以及奥特莱斯业务。2015年6月底，公司拥有28个线下门店，总建筑面积133万平米，自有物业占比24%。近期公司将有4家购物中心落地，合计 30 万平米，其中，洛阳购物中心已于今年5月末成功开业，正在筹备中的乐山店和长沙店预计将于今年下半年开业，熙地港西安店预计将于明年上半年开业，将有效拉动收入增速回升转正。同时，公司于7月末停止了持续亏损的抚顺店的经营，提高强店经营指标，加强资金管理。
    发力全渠道转型。公司形成网上商城、移动商城、微信微店、天猫旗舰店等多渠道的销售网络和服务体系，上半年线上平台实现收入2681万元。1）公司与上海百联、香港利丰组建合资公司，加强供应链拓展，运作自营和自有品牌。首个自有品牌FIRSTWERT运营近1年，逐步在公司内推广。2）百货大楼和双安商场试点单品管理及深度联营，录入系统超过800个品牌、50万个SKU，已在试点门店上线。3）全渠道顾客运营系统已在试点门店上线，实施基于大数据的会员分析和精准营销。4）公司与京东金融战略合作，试水“白条”业务推广会员个人消费信贷业务，探索互联网金融与消费信贷。
    结论：
    王府井是A 股为数不多在全国网络布局的百货龙头，且与春天百货整合后将更具规模优势。公司积极拥抱或联网，布局全渠道转型，在商品运营上向自营及自有品牌发展，在业态上向购物中心和奥特莱斯创新，符合行业发展趋势。国企改革则需要等待北京国资委方面的突破。我们预计公司2015-2017 年的每股收益分别为1.62 元、1.76 元和1.91 元，对应的PE 分别为13.56X、12.50X、11.51X，低于行业平均水平，给予“强烈推荐”投资评级。