品类中服装、鞋帽销售占比50%。化妆品销售占比10-15%，黄金珠宝销售占比15%。公司主要以购物中心与奥莱业态布点扩张，15 年计划新开3-4 个购物中心，平均面积在7 万-8 万平米，新开店中将提升体验式业态占比，在一线城市达到50%以上。线上销售定位较高端，源于公司巨大的品牌信誉，线上客单价达到500-700 元。一季度线上销售同比增速达到400%以上。
    目前线上会员数100 万左右，占总会员的三分之一。40%的订单来自公司没有覆盖的区域。UKA 去年12 月上线后仍处于系统对接与调试阶段，预计于9 月25 日60 周年店庆之前进行推广。
    深度联营稳步推进，自营品牌重塑渠道竞争力：目前，公司已经完成了百货大楼和双安商场的单品管理彔入，后期将更一步整合至库存端，幵在其他门店进行推广。一方面，公司积累的数据可以开放给供应商，指导销售策略。另一方面，可直接实现与线上同步库存商品，目前由线下直接导入线上的商品达到20%。我们认为在消费疲软的大环境下，百货企业提升经营管理能力，整合冗长的供应链体系，挖掘内生增长空间将助力百货渠道竞争力的重塑。
    春天百货注入预期明确，将进一步形成觃模效应：春天百货（含18 家百货+3 家奥莱）由公司实际控制，幵在西安奥莱品牌引进上相互合作，预计待春天百货资产梳理完成后将很快注入上市公司，更进一步形成门店经营上的协同。限于北京国资较为保守，我们猜测公司国企改革更可能在下属公司的股权结构设置上有所突破。
    预计15-17 年EPS 为1.46/1.60/1.66 元，维持“推荐”评级：作为百货行业中最早一批转型的企业之一，公司积极拥抱或联网，探索新的经营模式，寻求新盈利增长点。公司在前几年通过引进战略投资者等已经开始试水国企改革，我们建议投资者关注可能的体制变化。预计15-17 年EPS 分别为1.46/1.60/1.66 元，对应最新收盘价PE=20.4/18.7/18.0X，处于较低水平，维持投资评级“推荐”。
    风险提示：经济放缓、反腐力度加剧、新消费渠道冲击、转型不达预期。