公司扣非后净利润为48,846 万元，同比下降17.09%。我们将目标价格上调至30.80元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入放缓，电商业务亏损及湛江店关闭拖累业绩：报告期内，公司收入下滑7.64%，主要是宏观经济下滑及互联网零售及跨境电商等新渠道冲击，公司可比门店同比下滑7.60%，同时公司外延扩张放缓，全年仅新开焦作王府井一家门店。分门店类型来看，公司一线城市门店收到冲击影响最为显著，给整体收入水平带来较大影响。报告期内，公司扣非后利润下降17.09%，主要是由于：1）公司积极发展电子商务业务，报告期内净利润亏损4,206 万元，短期对公司利润较大影响；2）公司3 季度关闭湛江店，支付给物业方和供应商补偿款，公司3 季度单季度营业外支出为3,583 万元；3）报告期内公司投资收益达1.68 亿元（计入非经常性收益），主要是公司此前非公开增发投资信托产品获得收益增加影响所致。
    4 季度收入端压力仍然严峻：从单季度拆分看，2014 年4 季度公司营业收入47.25 亿元，同比降低10.08%，增速低于3 季度的-8.54%，收入端增速形势更为严峻；归属于母公司的净利润14,919 万元，同比降低12.76%，增速高于3 季度的-28.72%。扣非后净利润8,801 万元，同比降低25.16%，增速高于3 季度的-27.93%。
    毛利率同比增长0.93 个百分点，期间费用率同比增加1.15 个百分点：毛利率方面，2014 年公司综合毛利率为20.75%，较上年同比增长0.93 个百分点，我们认为主要是由于从品类结构分析，毛利率较低的金银珠宝类商品受2013 年度黄金热销因素影响，报告期内销售同比大幅下滑所致。
    期间费用率方面，2014 年公司期间费用率同比增加1.15 个百分点至15.38%，其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.80、0.33、0.03 百分点至11.50%、3.25%、0.63%，费用率上升主要是由于收入出现下滑，而零售行业的费用较为刚性所致。
    评级面临的主要风险
    新门店培育期过长，规模扩张时人才管理风险。
    估值
    我们对公司2015-17 年每股收益的预测分别为1.40、1.46、1.53 元（之前为1.48、1.55、1.63 元），以2014 年为基期未来三年复合增长率为5.8%，目标价由23.97 元上调为30.80 元，对应2015 年22 倍市盈率。公司短期业绩较为严峻，但公司拥抱互联网，积极推行全渠道战略，符合行业未来发展趋势，维持买入评级。