2015 年展望：消费仍然低迷，盈利能力继续承压
    受中高端消费乏力的影响，公司第3 季度营业收入41.2 亿元，同比降低8.5%。3 季度公司综合毛利率同比上升0.8 个百分点，主要源自产品结构调整和促销力度减小；但受工资和租金上涨影响，费用率上升，销售净利率同比下降0.8 个百分点。展望未来，我们预计2015 年政府的高端消费继续受到控制，同店增长仍将不乐观，由此下调了公司收入增长预测，同时盈利能力面临电商压力，下调未来2 年的毛利率假设并上调费用率假设。
    国企改革或推动自有物业价值重估
    王府井和恒大合资成立两个公司，公司投资金额约5.3 亿元，我们认为有助加强规避物业租赁的波动。同时我们测算了公司的自有物业面积达35.9 万平米，国企改革若有推进有望催化其价值重估，即使不考虑国企改革，核心商圈物业也有利主营发展。公司战略转型工作继续推进，网上商城、微信购物、王府井移动商城，以及第三方网络渠道拓展均在稳步推进。
    估值：下调盈利预测和目标价，维持“中性”评级
    我们下调2014/15/16 年的EPS 预测至1.41/1.55/1.66 元（ 原为1.55/1.70/1.81 元），基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC 假设为8.4%），下调目标价至20.8 元（原为20.85 元）。