公司扣非后净利润为40,045 万元，同比下降15.08%。我们下调公司2014-16年每股收益预测分别为1.41、1.48、1.55 元（之前为1.59、1.77、1.96 元），以2013 年为基期未来三年复合增长率为1.2%，目标价下调为23.97 元，对应2014 年17 倍市盈率。公司拥抱互联网，积极推行全渠道战略，符合行业未来发展趋势，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    3 季度收入持续萎靡，关闭湛江店支出补偿款导致利润大幅下降：3 季度公司新开焦作王府井一家门店。从单季度拆分看，2014 年3 季度公司营业收入41.19 亿元，同比降低8.54%，增速低于2 季度的-7.19%；归属于母公司的净利润10,804 万元，同比降低29.24%，增速低于2 季度的4.49%。
    扣非后净利润8,416 万元，同比降低27.93%，增速低于2 季度的-10.20%。
    3 季度利润大幅下滑，主要是由于上半年关闭湛江店，3 季度公司支付给物业方和供应商补偿款，公司3 季度单季度营业外支出为3,583 万元，而去年同期仅96 万元。
    毛利率同比增长0.98 个百分点，期间费用率同比增加1.28 个百分点：毛利率方面，2014 年1-3 季度公司综合毛利率为20.65%，较去年同期同比增长0.98 个百分点。期间费用率方面，2014 年1-3 季度公司期间费用率同比增加1.28 个百分点至15.13%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.93/0.40/-0.04 百分点至11.58%/3.08%/0.47%，销售管理费用率提高，主要是由于收入下降，同时关店造成损失所致。
    与恒大合资成立商业物业合资公司，未来进一步提高自有物业比例：公司同时公告，与恒大集团共同出资成立两家合资公司，其中一家为商业物业合资公司，主营业务为城市综合体或商业地产的开发，注册资本10亿元，公司出资5.1 亿，持股51%；另一家为商业管理合资公司，主营业务为对双方商定范围内的商业物业进行经营和管理，注册资本5,000万元，公司出资2,550 万元，持股51%。公司结合双方在各自领域经营优势，在全国范围内开展商业地产经营、百货零售运营及商业管理等业务，实现优势互补；通过提高公司自有物业比重，降低公司物业成本，符合公司未来发展战略。
    评级面临的主要风险
    新门店培育期过长，规模扩张时人才管理风险。
    估值
    我们下调公司14-16 年每股收益预测分别为1.41、1.48、1.55 元（之前为1.59、1.77、1.96 元），以13 年为基期未来三年复合增长率为1.2%，目标价由25.00 元下调为23.97 元，对应14 年17 倍市盈率。维持买入评级。