摊薄EPS为1.375元；净资产收益率9.65%。报告期每股经营性现金流0.37元，与每股收益的比值为0.27。
2014年分配预案：拟以2014年末46277万总股本为基数，每10股派现4.2元（含税）。
公司同时计划2015年实现营业收入190亿元，同比增长3.96%。
简评及投资建议。
（1）公司2014年收入和净利润各降7.64%和8.36%，体现消费环境偏弱和严控三公消费带来的不利影响。分品类，我们估计2014年女装基本持平，男装下降6+%；化妆品仍有7+%的较好增长；黄金珠宝下降20+%，除受反腐影响外，也与公司主动调整品类结构有关（卖流水不赚钱），比如同城卡不能买黄金；食品降幅最大，烟酒下降20+%。 主要门店中，成都1+2店实现净利润4.64亿元，同比略降1.43%，占比归属净利润增至73%；其中2011年底试营业的成都2店实现净利润5383万元，同比增长13.78%。西宁1+2店合计实现收入16.22亿元，同比增长9.33%，净利润8499万元，同比增长7.9%，占比公司归属净利润超13%，来自2013年中新开西宁2店和1店扩容的增量成长贡献。株洲、福州、抚顺、湛江、郑州1店、焦作，以及筹备中的郑州2店和西安店，8家门店合计亏损1.78亿元，占比公司归属净利润约-28%；此外，电商子公司全年亏损4206万元，较2013年增加1400多万元，占比归属净利润-6.6%。
全年毛利率增加0.93个百分点至20.75%，且连续16个季度实现同比提升，体现2011年起推行对标管控效益持续发挥，也反映在较弱经营环境下，零售公司可以通过持续的毛利改善抵冲消费不利影响。毛利率的提升符合我们之前持续强调的"公司未来3-5年业绩快速成长的最重要看点，毛利率对标管理带动的该指标的持续提升是最大驱动力"的判断。
（2）储备门店9家，继续体现"区域集中和类购物中心"特点。公司2014年7月关闭湛江店，9月新开焦作店，12月转让株洲店，通过关闭或转让亏损门店，优化整体门店结构；截至2014年底，门店总数28家（其中6家为自有物业），总建面140万平米，自有物业占比约25%，储备门店9家。 我们预计，公司未来对传统百货主要是结合全渠道零售技术积极推进转型，业态上则重点发展购物中心和奥莱，预计2015年新开洛阳2店（租赁5万平米）、乐山店（租赁8万平米）、长沙2店（租赁8.9万平米）和西安购物中心（自建9万平米），合计体量超30万平米，2016年可能新开郑州店（自建12万平米）和大同店（租赁5万平米）。 （3）公司2014年全面推进全渠道转型落地，预计2015年继续推广深度联营和单品管理。（A）2014年完成企业级单品管理业务规划及结构搭建，2015年初已在百货大楼和双安商场试点全新单品管理体系，并推动深度联营，与近500家供应商达成库存共管合作意向。（B）通过微信服务号、互联网金融会员卡"王府UKA"、顾客数据研究平台、全渠道会员体系平台、王府井APP服务平台等多种技术手段搭建立体网络化顾客服务和营销体系。截至2014年底，公司拥有近300万VIP顾客，其中活跃顾客155万，VIP顾客消费占总收入约48%，公司及门店微信服务号和订阅号粉丝总量达到近50万人。（C）调整王府井网上商城定位为全渠道体系中的互联网平台基础，报告期内线上销售同比增长117%。
对公司的判断。
（1）公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司，2011年从大股东层面引入战略投资者，治理结构已优化，毛利率连续三年提升；目前在全国16省20城市经营28家百货门店，总建面140万平米，2014年收入183亿元，是A股当之无愧的百货龙头，且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。
（2）全渠道零售转型：公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进，期望增强对（移动）互联网逻辑的理解和利用，实现弯道超车，更重要的是，其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑，还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展，以及在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。
（3）国资改革：公司在治理改善的背景下，有寻求激励突破的主观能动性和现实可能性，激励完善和利益诉求的一致性仍是可以期待的事情，并能更加驱动业务发展和加速转型。 更新盈利预测，上调目标价。预计公司2015-2017年EPS为1.45元、1.57元和1.79元，同比增长5.3%、8.4%和13.8%；对应当前23.15元股价的2015-2017年动态PE各为16.0、14.8和13.0倍，低于行业平均水平。对于积极转型创新的A股百货龙头可享有估值溢价，关注后续转型措施落实进展及效果，以及公司面临国资改革和激励改善的机会，给以目标价31.83元（对应2015年22倍PE），维持"买入"的投资评级。
风险及不确定性：门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；竞争压力风险；转型进展及效果低于预期。
