公司扣非后净利润为18,736 万元，同比增长2.07%。我们将目标价格上调至36.00 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    一季度收入端仍然较为严峻：从单季度拆分看，2015 年1 季度公司营业收入49.84 亿元，同比降低4.90%，增速高于2014 年4 季度的-10.08%；从结构上看，我们预计大城市门店下降幅度较大，中小城市门店相对较好。从业态看，我们预计超市收入下滑较大，主要是春节期间高档礼品、烟酒等品类下滑严重。2015 年1 季度归属于母公司的净利润22,566 万元，同比增长1.21%，增速高于2014 年4 季度的-12.76%。扣非后净利润18,736万元，同比增长2.07%，增速高于2014 年4 季度的-25.16%。
    毛利率同比增长0.93 个百分点，期间费用率同比增加0.59 个百分点：毛利率方面，2015 年1 季度公司综合毛利率为20.97%，较去年同期同比增长0.93 个百分点。期间费用率方面，2015 年1 季度公司期间费用率同比增加0.59 个百分点至14.32%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.13、0.92、-0.45 百分点至10.54%、3.90%、-0.12%。财务费用同比减少主要是本期利息收入同比增加影响所致。
    评级面临的主要风险
    新门店培育期过长，规模扩张时人才管理风险。
    估值
    我们维持公司2015-17 年每股收益预测分别为1.40、1.46、1.53 元，以2014年为基期未来三年复合增长率为5.8%。公司短期业绩较为严峻，但公司拥抱互联网，积极推行全渠道战略，符合行业未来发展趋势，维持买入评级，目标价由30.80 元上调至36.00 元，对应15 年26 倍市盈率