消费者物价持续下降和政府限制三公消费和反腐力度加大导致公司营业收入下滑。我们预计，今年剩余期间，公司营收增速难有大幅改善的迹象。
    毛利率提升0.93%，购物中心经营占比提升是主因。今年一季度，公司综合毛利率20.97%，较去年同期提升0.93%，我们认为，公司近年来加大购物中心业态开设，导致租金收入占比提升是毛利率提升的主要原因，随着公司未来加大购物中心的开设，公司毛利率仍具备继续提升的空间。
    新开门店物业租金的增加导致销售期间费用率提升。今年一季度公司销售费用率10.54%，较去年同期提升0.13%，管理费用率3.90%，较去年提升0.93%，一季度公司期间费用率较去年提升，主要原因为近年来大体量购物中心的开业导致物业租金费用的提升。
    国资改革提升盈利能力和资产证券化率。作为国内最大的全国性零售公司之一，公司未来的主要看点为国资改革预期的加强，国资改革将会促进公司盈利能力的提升，2014 年全年公司销售净利率3.48%，与民营零售公司相比还有较大的提升空间。此外，从当前国资改革的进展情况来看，竞争类行业资产证券化率的提升将成为最先进行国资改革的方向，公司大股东王府井国际前期收购春天百货，未来存在资产注入提升整体证券化率的预期。
    盈利预测和估值。我们略微下调公司盈利预测，预计公司2015-2017 年实现归母净利润分别为6.39 亿元、6.66 亿元和7.06 亿元，实现EPS 分别为1.38 元、1.44 元、1.53 元，对应当前股价的PE 分别为20.8、20.0 和18.9，维持“增持”评级。6 个月目标价28.8元。