公司扣非后净利润为13,675 万元，同比增长17.97%。公司预计2015 全年净利润增长5%-10%。我们将目标价格下调至7.80 元，维持谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    三季度收入端保持改善趋势，但扣非后利润有所下滑：从单季度拆分看，2015 年3 季度公司营业收入14.31 亿元，同比增长17.62%，增速高于2 季度的13.49%；归属于母公司的净利润3,724 万元，同比增长10.50%，增速低于2 季度的14.80%。扣非后净利润3,196 万元，同比降低5.59%，增速低于2 季度的45.66%。公司收入增速明显改善，主要是由于：1）门店外延增长，其中2015 年上半年，公司新开门店54 家（不含红艳），升级改造门店48 家，继续完善公司网点布局；2）公司收购红艳超市，并表增加收入；3）成熟门店同比增长。
    毛利率同比增长0.46 个百分点，期间费用率同比增加0.29 个百分点： 毛利率方面，2015 年1-3 季度公司综合毛利率为27.04%，较去年同期同比增长0.46 个百分点。期间费用率方面，2015 年1-3 季度公司期间费用率同比增加0.29 个百分点至22.23%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.06、0.18、0.05 百分点至20.47%、1.69%和0.07%。费用率有所上升，主要是收购红艳超市后，对部分门店改造重新装修所致。
    评级面临的主要风险
    低线城市对CVS 接受程度存在不确定性。
    估值
    我们预计非公开增发方案将于2016 年初实施，暂时按目前最新股本计算，给予公司2015-2017 年每股收益分别至0.13、0.14 和0.15 元（盈利预测大幅下调，主要是公司10 转5 送2，股本扩大），未来三年复合增长率为5.8%，我们将公司目标价由9.70 元下调至7.80 元，对应2015 年60 倍市盈率。目前成都地区便利店的搏杀将随外资巨头进驻更加激烈，而烟酒等高毛利产品经营利润受宏观低迷、三公消费下降等因素而大幅下滑，但公司未来随着门店的快速扩张和收购将形成协同效应，提升盈利能力；维持谨慎买入评级。