第三季度的高速增长主要来自收购门店的业绩贡献，估计红艳与互惠超市共有200余家门店完成整合。利润增速慢于收入增速，我们判断主要是整合效果尚未完全发挥的原因，预计到今年底整合能够完成，协同效应将愈加明显。
    门店数量增长，整合效应将逐步显现。1）收购加新开的门店有580 余家，其中新开的有170 多家，部分门店位置和经营状况不适宜的收购门店公司将其关闭。
    目前成都地区有门店800 余家，公司计划未来2-3 年在成都市区内开到1200-1300 家，空间很大。同时公司加大在市郊和二线市区的开店力度，进一步完善网店布局。目前同店增速稳定在3%-4%，好于行业平均。2）综合毛利率达27.04%（+0.85 个百分点），得益于并购后供应链议价能力持续提升。销售费用和管理费用均微幅上升，主要是收购门店并购整合装修等费用支出较高，我们判断今年整合完毕后三费率会保持稳定。
    重申投资逻辑：1）在收购红艳和互惠后，公司成为名副其实区域便利店龙头。
    在京东永辉合作、阿里苏宁合作以及三泰顺丰合作后，线下零售面临价值重估，公司有望继续在外延式扩展上发力；2）公司在成都1-2 环区域内基本实现1000米有一家，覆盖密度大，线下入口价值显现，想象空间较大。公司通过自有物流解决“最后一公里”配送问题、1小时送货到家不是纸上谈兵。目前公司已覆盖成都一、二环，下半年能够全部覆盖成都主城区。参考全家便利店在上海的风靡以及饿了么等外卖网站的火爆，公司可整合自己的中央厨房、快餐店以及物流优势，在内生发展上创出新高；3）依托线上门店资源，“红旗快购”、红旗wifi、“红旗易购”、“服务邦”等主要服务子平台成为线上入口，集游戏、购物、便民、视频、新闻等为一体的垂直社区O2O 综合服务站框架初现；4）公司的线上社区便利店平台正在逐步搭建过程中，加之目前公司需要升级配送中心和全面翻新门店，我们判断公司或有进一步融资需求，为后续外延扩展提供保障。
    盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS 分别为0.14 元、0.16 元、0.18元，对应PE 分别为48 倍、43 倍和37 倍，目标价8元，维持“增持”评级。
    风险提示：消费需求低迷，营收下滑的风险；整合互惠不达预期的风险。