综合来看，上半年公司毛利率增加1.44pct，与高毛利率的免税收入占比提升有关；期间费用率上升0.67pct，其中，销售费用率上升0.58pct，主要系海棠湾项目有关，而管理费用率/财务费用率分别微升0.03/0.06pct。
    政策利好预期逐步强化，国企改革渐行渐近
    3 月离岛免税政策的放宽，将共同推动海棠湾免税店全年高增长（包括9 月之后）；公司进入新一轮利好预期（包括免税额度提高，入境免税店预期，白云机场和南沙港目前正申请入境免税店牌照），且北京首都机场免税店15 年存有新一轮公平竞标预期（预计年营收40 亿元左右）；同时，公司积极推动旅行社和免税业务的电商化，特别是海棠湾免税购物中心电商平台已完成第三方支付接口开发，想象空间大，而中免商城的一线品牌吸引力也在逐渐增强；此外，随着国企改革顶层方案出台的渐行渐近，公司有望迎来机制上的突破。
    风险提示
    公司免税经营对政策依存度较大；部分项目投资偏重；国企改革进度低于预期。
    电商化＋政策利好+国企改革有望带来长期想象空间，维持“买入”预计15-17 年EPS1.90/2.39/2.77 元，对应动态PE27\22\19 倍。未来3-6 个月，公司有望迎来三亚客流高峰以及持续的政策预期强化，电商化战略的推进也有望推动特别是免税业务的超常规发展；此外，国企改革顶层设计的出台也有望给公司带来机制上的改善空间，坚定看好公司的发展潜力，维持“买入”评级。