三亚海棠湾接待顾客281 万人（+34%），购买人数58 万人次（+23%），营收25.10 亿元（+30.71%），其中免税品收入24.94 亿元（+42.06%），利润3.90 亿元（+3.4%）。
    海棠湾品类已经拓展至婴儿配方奶粉、盒装咖啡、橄榄油、纸尿裤及玻璃制品等。传统免税业务营收11.68 亿元（+9.4%）。中免商城累计接待独立访问客户289 万人，注册会员7.7 万人，已引进155个品牌，80 个品牌完成商品上架。
    旅行社业务收入52.6 亿元（+4.01%），毛利润率同比增加0.91 个百分点，净利润4061 万元（+60.37%）。
    海棠湾店将逐渐步入释放利润阶段。海棠湾在建工程去年年底转固导致折旧摊销增长一倍以上，而海棠湾基本已经全部转固。为了吸引客流，公司上半年多次进行宣传促销活动。未来随着海棠湾的旅游业逐渐成熟，三亚海棠湾店也将进入到收入稳健增长而业绩持续释放阶段。
    央企改革受益标的，免税行业有整合预期。旅游板块央企共有4 家公司：港中旅集团、华侨城集团、中国国旅集团、南光集团。整合后，中国国旅将有望获得港中旅旗下的免税牌照，同时将形成巨大的旅游中介服务商，为线下资源导入流量。而线下资源资产庞大，涉及景区、酒店、交运、购物、演艺等各个领域，也将为旅游中介商提供有力的支持。日上目前经营了首都机场和浦东机场两家免税店，比中免利润更大，如果能够实现整合，将对国旅行成巨大利好。
    买入评级。公司业绩增长稳健且扎实，未来有央企改革、免税行业整合等潜在利好。预计2015/16 年净利润20、24 亿元左右，当前股价对应PE 分别为26.35、22 倍。建议积极配置。
    风险提示。国企改革时间与幅度都有较大不确定性，4 季度海棠湾收入增速下滑风险。