三亚店上半年销售额25.10 亿元，同比增长31%，三亚免税店是公司整体业绩增长的主要动力。
    海南免税政策放宽效果初显。三亚店进店率提高8 个百分点，人均消费由4066 元增长至4328 元，同比增长6.4%。免税放宽3 月底实施，4328 元为摊薄额，人均消费额提升仍有一定空间。
    出境游火热使得三亚游客增速放缓。2015H1 三亚接待过夜游客人数717万人，同比增长6.2%，远低于去年同期14.5%的水平。这源于短线出境游起步价逐渐降低至三亚游水平，出境游火热挤占三亚游客源。目前三亚游客增速下降对三亚店影响有限，未来进店率和人均消费上升至顶点趋于饱和，三亚游客增速放缓会会拖累三亚店业绩。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.80/2.12/2.52元，目前股价对应PE 分别为30/25/21 倍。从内部看，公司积极拓展旅游产业链，触网（跨境电商、免税电商、旅游B2B、B2C 等），走出去等有望大开长期成长空间。从外部看，有望在国企改革、离岛免税、一带一路等多项政策中收益。目前公司估值不高，继续给予增持评级。
    风险提示：三亚旅游增速放缓，政策推进低于预期