上半年结算335 万平米，结算收入404 亿元，结算均价仍然低于销售均价，利润率预计保持稳定。公司是估值最低的地产企业，考虑下半年央企改革等催化作用，我们重申买入评级，目标价格下调至11.40 元。  支撑评级的要点  核心城市群战略助力，上半年销售同比增16.7%。公司上半年签约销售额760亿元，同比增长16.7%，销售均价13,004元，保持了售价的稳定，前7 月累计实现签约面积667.86万平方米，签约金额857.05亿元，同比增长20.09%和19.44%。公司核心城市群战略表现突出，珠三角、长三角、环渤海三个重点核心区域销售金额占比达到70%。其中，珠三角城市群销售规模突破260亿元。公司全年可售量约2,200亿，我们维持全年1,700亿销售预测不变。期末预收账款1,325亿元，锁定15年预测的100%和16年的34%。  拿地谨慎，楼面成本大幅下降。今年前7月合计新增项目总地价109亿元， 仅占销售额的13%，上半年公司新增容积率面积390万平方米，总获取成本101亿元，同比分别下降35%和53%，主要拿地区域为二线城市成都、杭州、青岛等，首次海外墨尔本拿地，平均楼面单价2,598元/平方米，较去年3,485元/平方米的土地成本下降了25%。拿地权益比82%，比去年的69%提高不少，公司期末土储较去年末下降225万方至9,015万方，另外公司并购上臵集团的计划也未获成功。期内公司完成全年开竣工计划的48%和32%。  下半年央企改革、5P 战略和业务布局的推进是主要看点。公司上半年推出5P 战略，聚焦养老地产、全生命周期绿色建筑、社区O2O、保利地产APP、海外地产五方面，其中公司的商业互联网+和养老产业由于已成规模值得作为重点关注对象。下半年国企改革顶层设计方案出炉，可能推进停滞了一段时间的央企整合和内部激励机制改革。   评级面临的主要风险  市场整合速度偏慢，市场回暖被打断。   估值  保利今年以来走势偏弱，其中暗含市场对龙头地产股成长性趋弱、转型出路不明朗、和央企改革不及预期的担心，保利地产近年来投资收缩， 但对土储的谨慎态度和城市圈战略可以保障稳定的利润率，下半年央企整合预期加强，估值偏低的保利地产优势凸显，我们维持2015-17 年盈利预测1.40、1.64 和1.94 元不变，重申买入评级，但考虑系统性估值下移将目标价由16.85 元下调至11.40 元，相当于20%NAV 折价。