鉴于二季度结算收入占到全年完成目标的25%左右，我们认为二季度利润率是全年利润率的较好指标。同时，净利润率环比改善至12.6%，归因于销售管理费用低于预期（占合同销售额的1.7%，而过去五年均值为2.4%），而且高于我们此前11.3%的全年预测。(2) 净负债率进一步下降至98%，归因于购地活动放缓（上半年购地规模仅约为同期合同销售的13%，而2010-14 年均值为44%） 以及建设活动大幅减少（上半年新开工面积同比下降42%，仅占公司全年目标1500 万平方米的20%，全年目标隐含的同比降幅为15%）。虽然这些活动的减少可能会削弱公司的中期增长潜力，但我们认为这是恢复公司财务实力的必要之举。
    投资影响
    我们将2015-2017 年每股盈利预测上调了2%/8%/8%，主要反映了利润率高于预期的因素（我们预计2015-17 年项目开发结算收入年均复合增速为 7%，而2012-14年为33%）。相应地，我们将基于2015 年末预期净资产价值（溢价幅度仍为15%）的12 个月目标价格上调1.5%至人民币13.3 元，隐含2.0 倍的2015 年预期市净率和19%的2015-2017 年净资产回报率均值。该股当前股价较净资产价值折让33%、对应6.1 倍的2015 年预期市盈率和1.1 倍的2015 年预期市净率，而研究范围内内地上市开发商均值分别为折让36%、8.3 倍和1.6 倍。维持买入评级。风险：销售表现弱于预期。