今年8 月完成收购齐鲁科力公司99%股权的交割，标志其正式进军能源净化产业链，走出“外延式”发展战略的第一步。此番收购不但直接从账面上为公司增厚利润17.3%，提高了综合毛利率和资产收益率；更打开了一个全新的、超万亿的市场空间，为公司插上成长翅膀。
    借“上市”东风，齐鲁科力有望成为下一个“三聚环保”。从业务、技术、客户和盈利能力四个维度对标齐鲁科力和上市初期的三聚环保（能源净化龙头企业），我们认为两家公司都拥有四大优势：（1）成熟的产品结构和有竞争力的市场地位：都属于催化剂供应商，是细分市场的龙头；（2）高水平、可持续的技术创新研发能力：研发体系、研发投入和科研成果旗鼓相当，都处于行业领先水平；（3）完善的营销网络和稳定的客户结构：大客户贡献大、稳定性好，营销遍布全国；（4）精细化的公司运营和较高的盈利能力。因此，我们认为，齐鲁科力此番借收购“上市”，有望复制三聚的成长路径，成为下一个“三聚环保”。
    “外延式”发展，齐翔借助科力平台进军清洁能源万亿市场。三聚环保上市5 年，收入翻10 倍，利润增7 倍。参考三聚环保的“三级跳”转型发展路径和市场表现，我们认为，齐翔有望借助科力这个平台，同样走催化剂生产到净化工程服务乃至清洁能源生产的产业链延伸路径，跨界布局能源净化领域，掘金清洁能源万亿市场。
    传统业务多处景气低位，新建项目有望贡献增量。目前，公司传统业务盈利仍然较弱。相对而言，公司丁酮借助成本和质量优势有望成为未来行业的整合者。目前在建的“轻烃脱氢”项目包括35 万吨/年MTBE、20 万吨异辛烷、5 万吨/年叔丁醇和10 万吨丙烯产品，其中，低硫MTBE、异辛烷将受益国内油品质量升级推动的环保油品需求增加，获得稳定的盈利，项目投产后将成为公司新的业绩贡献点。
    风险因素：新项目盈利不达预期；收购资产产业链延伸及转型战略定位不清，转型不成功；油品质量升级及环保需求发展低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级：基于齐鲁科力的产业链延伸和整合目前处于预期阶段，我们暂不考虑齐鲁科力产业链整合后有望带来的业绩高成长贡献。根据新增项目投产时间及贡献利润，调高公司16-17 年盈利预测。预测2015/16/17 年EPS 分别为0.57/1.14/1.42 元（原为0.57/1.07/1.33 元）。
    我们认为，参考三聚环保的成长路径，齐鲁科力有望实现市值3 年翻5 倍的增长，即从当前合理估值15 亿元（2016 年25 倍估值）增至75 亿元；齐翔腾达其他业务价值参考同行估值2016 年15 倍PE，对应市值120 亿元，总计195 亿元，目标价25.7 元/股，上调公司评级至“买入”。