公司在2015 年上半年实现销售面积902.6 万平米，销售金额1099.6 亿元，分别同比上升了9.9%和9.0%。
    公司披露开竣工面积将会比去年年末计划有所增长。公司还有1948.2 万平米已售未结资源，合同金额2303.3 亿元，这都为今年结算收入的增长奠定了基础。
    逐渐消化权益比和毛利率的压力，但判断这两方面压力仍将使公司业绩增速低于销售合同签约的增长。公司这半年结算项目权益比大幅下降，造成归属于母公司的净利润占利润总额比例明显下降。由于权益比下降是过去几年公司的经营事实，我们认为未来少数股东权益科目偏大状况仍将持续。到2015 年上半年，公司销售回款数额显著低于公告合同销售金额。
    我们认为，这并不是因为公司回款率很低，而是因为公司公告的合同销售金额中包含一些不能并表的项目。另外，公司盈利能力的压力仍然存在，2015 年上半年公司新增土地储备楼面地价比起2012 年全年（本轮房地价上涨起点）来说上涨了43%，但房价只比2012 年上涨了12%。
    行业的缩影：开发投资难有明显起色，经营规模继续增长空间有限。2015年上半年，公司实现新开工面积1011.9 万平米，比去年同比增长5.2%。
    尽管公司中报预计全年开竣工面积会超过年初计划（年初新开工计划为同比下降），但我们认为在过去几年拿地并不太多的情况下，公司新开工大幅超预期可能性不大。公司补充土地储备按照公司权益计算规划建筑面积507.5 万平米，较之2014 年来说已经更加积极，但仍然不如上半年销售面积。总而言之，我们认为一二线缺乏确定性拿地机会，而三四线供给又偏大，和其他开发企业一样，公司继续扩张经营规模的空间受到限制。
    高现金分红+回购+保险公司举牌，公司底线价值无需怀疑。公司计划在2015 年底之前，以不超过100 亿元，在13.70 元/股以下回购公司股份。
    前海人寿及其一致行动人，已经举牌持有公司10%的股份。且公司在过去几年现金分红慷慨。另外，公司美元负债较少，汇率风险低，相比香港上市的龙头上市公司来说更适合追求绝对收益的跨境投资者。公司物业管理等板块也存在做大做强的可能性。我们认为，公司的底线价值无需怀疑。
    风险提示。公司权益比和毛利率的下行风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。我们认为，公司的底线价值无需怀疑，股价具备很强的安全边际。但公司传统的经营规模上升难度较大，报表显示盈利能力的问题仍然未完全化解。过去一段时间，公司较好的表现，已经体现了市场对公司能力的认同，但我们认为公司业绩向上弹性仍然不足。我们维持公司2015/2016/2017 年EPS 为1.66/1.87/2.02 元的盈利预测，维持NAV11.80 元/股。在我们上调公司评级之后，公司股价已经有一定幅度的上涨，但公司存在的问题使我们很难上调目标价格。我们维持公司16.60元/股的目标价格和“买入”的投资评级。