2015Q2 公司收入端表现延续强劲：1）生息资产规模继续快速增长（同比增长42%、环比增长10%），并且依赖于信贷结构的优化，息差水平保持在高位（同比增长11BP，环比增长7BP），推动净利息收入加速改善（同比增长44%，环比增长13%）；2）手续费收入扩张同步加快，特别是咨询顾问与信用承诺这两个类信贷部门增速超过100%，整体手续费收入强劲（同比增长107%，环比增长19%）；3）风险暴露虽然有所加速，但在非常积极的拨备核销政策下，不良率保持了稳定。
    外延扩张驱动成长，规模与结构并重。公司是处于快速成长期的城市商业银行，受益于监管政策放松和金融体系自由化，公司正加速推进规模扩张与结构调整。一方面，公司通过积极的主动负债策略（存款差别定价+资金市场拆借）扩大资产负债表；另一方面，公司在资产摆布上更加倾向于具有高收益率的品种（非标资产+中小微企业信贷+个人消费信贷），其中：1）应收账款项下非标资产在2015H1 增加了近700 亿元；2）商业、服务业、零售业和农业等中小微企业集中的行业信贷同比增幅超过30%，同时推进科技文化类金融业务发展，如“苏科贷”项目强势推进；3）个人信贷领域注重消费金融业务发展。
    增发顺利完成，拟发行优先股，后续扩张基础夯实。公司在2015 年6 月完成了非公开定向增发，发行价格20.15 元/股、募集资金79.22 亿元，提升公司核心资本充足率1.7 个百分点。公司同时公告了优先股非公开发行计划，发行规模不超过100 亿元，若发行成功预计能够提升公司资本充足率2.1 个百分点。普通股和优先股的发行事项，一方面表明市场对公司业务发展前景的良好预期，另一方面也为公司后续扩张夯实了基础。
    不良资产压力上升，凭借强劲收入从容应对。公司真实不良资产增长压力较大，2015H1 增长约18 亿元（倒算核销转出），较年初增幅达到1 倍；从逾期贷款情况看，逾期3 个月内贷款较年初增长约7.5 亿元，亦表现出较大上升压力。尽管如此，公司凭借当期收入的强劲，通过扩大信用成本的方式从容应对，2015H1 信用成本升至3.06%高位，单季核销15 亿元，基本完全覆盖新发生不良，最终不良余额小幅上升、不良率停留0.95%。
    风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动。
    维持“增持”评级，目标价19 元。公司外延扩张驱动业绩高增长，资本补充对该模式形成正反馈。后续经营的压力在于高收益基础资产的减少，以及持续高企的信用成本。我们纳入摊薄并上调公司2015/2016 年EPS预测至1.87/2.05 元（原预测为1.74/1.84 元），现价对应PE 分别为8.9X/8.1X，对应2015 PB 1.2X。维持公司“增持”评级和2015 年1.4XPB 目标价，合19 元。