■发挥品牌高端优势 原材料价格下降助毛利率上行：1）从2015 上半年看，公司毛利率、净利率达到57.40%、14.88%，同比提高1.38pct、1.51pct；油烟机、消毒柜毛利率为60.52%、49.46%，同比提升3.68、1.43pct，燃气灶同比下降0.66pct为57.76%；销售、管理、财务费用率为33.56%、6.59%、-1.09%，同比下降0.23、0.31、0.14pct。3）2015Q2 单季毛利率、净利率为58.06%、15.43%，同比上升2.29、1.72pct；销售、管理、财务费用率为34.30%、6.03%、-1.37%，整体稳定。
    ■存货、应收周转有所下降 经营现金流表现优异：1）2015H1 期末现金、存货、应收票据、应收账款为18.28、5.89、5.48、3.17 亿元，同比上升22.57%、28.70%、6.98%、27.77%；应付和预收账款均为4.67 亿元，同比上升28.61%和28.55%；其他应付款为3.88 亿元，比2015Q1 期末增加1.43 亿元，同比增加0.61 亿元，显示出稳健扎实的业绩报表质量；2）2015H1 存货和应收账款周转天数为118.25、17.39 天，同比增加2.27 天和1.59 天，周转效率有所下降。3）2015Q2销售商品、提供劳务收到现金13.55 亿元，经营净现金流入4.76 亿元，对比单季12.12 亿元收入，表现优异。2015H1 投资现金流量净额-1.37 亿元，用于投建“年产 270 万台厨房电器生产建设项目”，公司在产能扩张上蓄力充分。
    ■渠道改革成效显现 成收入增长新动力：1）实施“千人合伙人计划”，代理公司本部事业合伙人和三四级市场的激励分享模式，全国代理商数量已经增加至77 家。2）加速三四级市场渠道下沉，加快专卖店建设，上半年新增专卖店 218家，大幅拓展销售区域。3）在电商渠道，一方面与京东、天猫等平台开展合作，另一方面自建电商平台，2015H1 电商渠道同比增长70%。
    ■投资建议： 2015 年下半年，行业景气度有望提升，公司在三四线渠道上将持续发力，产品市占率仍有提升空间。预计2015-2017 年公司EPS 为1.69、2.20、2.90 元；净利润增速分别为40.8%、30.5%、 31.9%。维持买入-A 评级，6 个月目标价45.63 元，对应于2015 年27 倍PE。
    ■投资建议：房地产市场、原材料价格波动风险；渠道下沉不达预期。