今年以来公司推出799 元/平米优惠套餐促销活动，通过低价策略，以价换量，效果非常显著，799 活动订单已占公司销售额3 成左右。
    此外，受益品类延伸带来的交叉销售，客单价仍保持上升趋势，量价驱动增长动力强劲。虽然公司今年所得税率变更为25%（去年同期15%），公司净利润仍增长40.77%，略高于收入端，主要因公司业务及生产流程自动化、信息化水平有所提升，板材利用率及生产效率进一步提高，从而带动毛利率提升。考虑公司5 月份新增了实木、软装等品类，加上橱柜业务贡献进一步增大，我们预计下半年增速有望进一步加速。
    ■品类延伸持续发力，未来三年内生复合增速预计40%左右：公司13年以来实施大家居战略，增加了客厅类柜体产品，不仅提升消费便利性，更促进交叉销售，客单价年增速10%-15%。今年以来公司又陆续新增实木类家具以及软装类产品，通过OEM+单品爆款方式，为用户提供多种产品选择，满足不同消费能力的用户需求，加快公司产品在不同目标用户群中的渗透，可进一步提高公司客单价。目前公司客单价仅1.8 万元左右，我们预计有翻倍潜力。此外，司米橱柜已逐渐步入正轨，借助索菲亚优质渠道资源，门店渠道正快速铺开，预计15 年新增门店300 家（年底将达到近400 家门店，中长期目标2000家左右）。我们草根调研显示消费者对司米橱柜的高度认可，加上索菲亚门店的引流（衣柜带单率超过20%），橱柜业务有望复制衣柜业务的成功。橱柜客单价约2-3 万元，较衣柜要高，市场规模也更大。
    我们预计橱柜业务对公司业绩贡献将逐渐加大，公司未来三年业绩增长具有较高确定性。
    ■大家居及O2O 布局，催化剂有望陆续兑现：公司年初公告收购舒适易佰，切入室内舒适环境系统领域，布局大家居市场。公司可利用自身管理、资金及渠道优势，帮助舒适100 发展壮大，并可借助舒适100 的线上流量、隐蔽工程等前端业务导流及在家居O2O领域的经验和资源，完善自身O2O 布局。未来公司可能通过自建平台及与家装平台合作方式完成O2O 体系建设，对于商业模式新颖的家装/家居类企业，也可能以外延方式并购，值得重点关注。
    ■员工/经销商持股，提供较好安全边际：公司近期推出员工及经销商持股计划，覆盖员工679 人及100 多个城市的优质经销商，并对大部分持股计划引入1:1-1:3 杠杆，实现大范围利益绑定。经销商与公司形成利益共同体，可为公司O2O 模式落地及大家居布局保驾护航，也提供较好安全边际。
    ■盈利预测及投资建议：我们维持公司盈利预测，预计15-17 年净利润4.85 亿元、6.68亿元、9.04 亿元，分别增长48.2%、37.9%、35.3%；EPS 1.10 元、1.52 元、2.05 元，维持“买入-A”评级，六个月目标价70 元。
    ■风险提示：橱柜市场竞争激烈、品类扩张不及预期、地产景气下滑。