公司SUV 订单充足支撑销量增长，轻卡快速爬坡有望贡献较大业绩弹性。
    公司业绩拐点确立
    我们认为，由于公司轻卡、S3 产品销量表现良好，SUV 热销带来集团零部件资产盈利水平大幅提升，以及2 季度后公司盈利基数大幅下降等原因，公司业绩拐点已经确立，其中轻卡业务对公司15 年业绩弹性更大。5月公司轻卡批发与零售销量基本持平，为1.5-1.6 万辆，公司丰富产品线、扩大市场份额的战略取得显著成效，轻卡顺利爬坡有望贡献较大业绩弹性。
    公司5 月销售S3 约1.2 万台，S5 约4 千台（出口和内销基本相当），S3 销量维持高位拉动公司销量大幅增长。另外，公司SUV 热销带动集团零部件资产盈利水平提升，考虑整体上市股本摊薄，我们估计15 年零部件资产有望增厚上市公司业绩。
    电动车产能逐步提升
    公司5 月销售电动车590 台，1-5 月累计销售电动车约1.7 千台。公司电动车目前主要受到电池供应限制，未来随着产能逐渐爬坡，公司有望完成电动车年销量7 千台的销售目标。
    投资建议
    考虑整体上市股本摊薄及集团其他资产盈利情况，预计公司15-17 年EPS 分别为0.73 元、1.50 元、2.12 元，对应15 年PE 为24.4 倍。公司15年盈利弹性较大，2 季度后公司盈利基数大幅下降，公司业绩拐点已经形成，维持“买入”评级。轻卡爬坡顺利、盈利能力恢复以及S3 销量进一步提高、乘用车新车型爬坡顺利等因素将是推动公司股价进一步上涨的催化剂。
    风险提示
    S3 销量不及预期；轻卡、乘用车新车型爬坡情况不及预期。