公司SUV订单充足支撑销量增长，轻卡快速爬坡有望贡献较大业绩弹性。
    S3 销量维持高位拉动公司销量增长
    公司4 月销售SUV1.68 万辆，我们估计S3 销售约1.3 万辆，S5 销售约0.3 万辆，其中，S5 出口约2 千辆，内销约1 千辆，内销以新款S5 为主。
    我们估计，短期内公司新款S5 仍处于小批量试产阶段，后续实现量产后有望提高公司SUV 的销量和毛利率水平。
    轻卡批发销量环比基本稳定
    我们认为，轻卡业务对公司15 年业绩的弹性更大，跟踪公司国4 轻卡销量、把握轻卡销量拐点非常重要，3-4 月是公司轻卡业务拐点确认的关键时期。4 月公司销售卡车2.06 万辆，我们估计其中轻卡销量约1.6 万辆，皮卡、重卡分别为0.1 万辆、0.3 万辆，公司轻卡批发销量环比基本持平。公司国4 轻卡销量表现良好，轻卡业务拐点基本确立，有望为公司提供业绩拐点的弹性。
    投资建议
    考虑整体上市股本摊薄及集团其他资产盈利情况，预计公司15-17 年EPS 分别为0.73 元、1.50 元、2.12 元，对应15 年PE 为19.5 倍。公司15年盈利弹性较大，2 季度后公司盈利基数大幅下降，公司业绩拐点基本形成，维持“买入”评级。轻卡爬坡顺利、盈利能力恢复以及S3 销量进一步提高、乘用车新车型爬坡顺利等因素将是推动公司股价进一步上涨的催化剂。
    风险提示
    轻卡爬坡情况不及预期；S3 销量不及预期；乘用车新车型爬坡情况不及预期。