15 年1 季度实现营业收入111.28 亿元，同比增长13.7%；实现归母净利润2.15 亿元，同比下降17.4%；实现全面摊薄后EPS0.17 元。
    轻卡去库存及研发费用提升影响公司14 年业绩
    公司14 年收入微增，净利润大幅下滑，主要由于公司主动降低国3 以下轻卡库存，产销规模下降、促销力度加大导致毛利率下降2.6 个百分点（毛利润下降8 亿元）所致。另外，公司财务处理谨慎，14 年计提研发费用10.7亿元，同比提高2.3 亿元，对公司14 年业绩有一定负面影响。
    15 年1 季度毛利率环比提升，业绩拐点基本形成
    公司15 年1 季度毛利率为13.6%，环比提高3.3 个百分点，主要由于公司轻卡销量逐渐恢复以及毛利率较高的SUV 销量占比提升所致。我们认为，轻卡业务对公司15 年业绩弹性更大，3-4 月是公司轻卡业务拐点确认的关键时期。公司轻卡终端零售快速爬坡，SUV 订单充足，加之2 季度后盈利基数较低，我们估计1 季度或是公司全年业绩增速低点。（公司预计15年销售汽车及底盘50 万辆，实现收入370 亿元，成本费用363.57 亿元。）投资建议
    考虑整体上市股本摊薄及集团其他资产盈利情况，预计公司15-17 年EPS 分别为0.73 元、1.50 元、2.12 元，对应15 年PE 为20.9 倍。公司15年盈利弹性较大，2 季度后公司盈利基数大幅下降，公司业绩拐点基本形成，维持“买入”评级。轻卡爬坡顺利、盈利能力恢复以及S3 销量进一步提高、乘用车新车型爬坡顺利等因素将是推动公司股价进一步上涨的催化剂。
    风险提示
    轻卡爬坡情况不及预期；S3 销量不及预期；乘用车新车型爬坡情况不及预期。