S3 在2015 年一季度的月均销量已经达到1.8 万辆，成为该级别SUV 的销量冠军。此外，随着新款S5 后续的上市，我们预计公司2015年SUV 的销量将有望达到25 万辆，同比增长250%。受此带动，我们预计公司2015 年总销量将达到58 万辆，同比增长30%。
    除SUV 外的其他业务恐仍将低迷，新能源业务贡献依然十分有限受整体宏观经济下行、国家排放政策升级以及公司自身产品周期下行影响，我们预计公司除SUV 以外的其他业务在2015 年仍将较为低迷，其中，我们预计公司轻卡、重卡、轿车、MPV 的销量将分别同比下滑15%、15%、20%和5%。在新能源汽车方面，公司的第四代电动车iEV4 2014 年约实现2433台销量，我们预计其第五代电动车iEV5 将于5 月份正式上市，并预计其全年有望实现5000 台左右的销量，但占总销量的比重仅为1%，短期内新能源汽车业务对公司整体的销量和盈利的贡献依然十分有限。
    估值：下调目标价至15.6 元，评级从“买入”下调至“中性”
    考虑到轻卡和轿车业务的持续低迷，我们将公司2015/16/17 年的EPS 预测下调至1.00/1.25/1.46 元（原预测为1.17/1.41/1.68 元）。目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流模型（WACC 为7.8%），对应2015E PE 15.6x。我们认为公司当前估值水平已经充分反应市场对其2015 年高增长的预期，因此下调评级。