报告期内，公司合计购入中百集团20%股权，产生当期投资收益2.13 亿元，扣非后公司净利润为7.07 亿元，同比增长12.05%。2）15 年1 季度公司实现营业收入111.98 亿元，同比增长19.90%；归属母公司净利润3.64 亿元，折合每股收益0.09 元，同比增长19.03%。公司业绩基本符合我们之前预期。公司扣非后净利润为3.46 亿元，同比增长30.82%。我们将目标价格上调至13.00元，维持谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    2015 年1 季度收入及净利润增速均保持高增长：15 年1 季度公司营业收入111.98 亿元，同比增长19.90%，增速高于14 年4 季度的14.69%；归母净利润36,384 万元，同比增长19.03%，增速高于14 年4 季度的18.75%。扣非后净利润34,607 万元，同比增长30.82%，增速高于14 年4 季度的18.50%。公司1 季度收入及利润端继续维持高增长，远超行业平均水平。
    2014 年毛利率同比增长0.47 个百分点，期间费用率同比增加0.71 个百分点，15 年1 季度毛利率同比增长0.54 个百分点，期间费用率同比增加0.43个百分点：毛利率方面，2014 年公司综合毛利率为19.66%，较去年同期同比增长0.47 个百分点；而15 年1 季度公司综合毛利率为19.88%，较去年同期同比增长0.54 个百分点。公司在供应链端协同中百集团和联华超市进行联合采购，预计2015 年采购量达到人民币千亿规模，核心竞争力将显著增强，毛利率预计将有所提升。期间费用率方面， 2014 年公司期间费用率同比增加0.71 个百分点至16.87%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.75/-0.05/0.01 个百分点至14.33%/2.25%/0.28%。而15 年1季度公司期间费用率同比增加0.43 个百分点至15.83%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.85/-0.34/-0.08 个百分点至
    13.75%/1.86%/0.22%。报告期内，公司销售费用同比增长，主要是由于门店外延扩张，使得人员薪酬和房租物业费用大幅增长。
    评级面临的主要风险
    扩张后管理能力低于预期；CPI 处于低位对公司销售收入有负面影响。
    估值
    公司向牛奶国际增发事项已于1 季度完成，按增发后股本全面摊薄（增加8.13 亿股本），我们预测公司15-17 年每股收益为0.26、0.31 和0.37 元，以2014 年为基期未来三年复合增长率20.77%。公司目前现金流充沛，为未来的激进扩张和收购兼并提供充足的资金保证，未来公司将有机会借此实现超市行业的资源整合，成为全国性连锁扩张的超市企业。我们将目标价由9.80 元上调至13.00 元，对应15 年50 倍市盈率，维持谨慎买入。