但我们认为更多的是行业环境，首先液体乳整体销量从14 年到15Q1 几乎没有增长，收入增长靠价格提升。另外伊利蒙牛一季度促销力度很大，集中在高端白奶（金典和特仑苏），争夺各区域乳企份额。最后伊利蒙牛今年重点推广常温酸奶产品，对光明莫斯利安扩张产生压力。因此公司整体收入增速有所放缓。
    成本下降提高盈利能力
    由于原奶价格下降，公司毛利率同比提升1 个点到35%。销售费用增长10%达到14 亿，销售费率28%提升0.3 个点。管理费率2.4%下降0.4 个点。由于奶价下降，资产减值损失同比减少470万。净利率2.4%，提高0.3 个百分点，主要是毛利率提升所致。
    盈利预测：从此前公布的各乳业季报看，成本下降的逻辑全部兑现，且基本覆盖了费用的增加。在成本下降和结构升级的驱动下，公司今年依然有望实现业绩高增长。伊利蒙牛在常温酸奶的大力度投入会对莫斯利安和整体收入产生压力，但公司拥有先发优势加上其他核心产品发力，预计全年仍能实现15%左右的整体增速。目前公司因筹划定增事宜继续停牌，维持盈利预测，预测15-17 年EPS 为0.65、0.9、1.17 元，维持买入，目标价23 元，对应15 年35xP/E。