4Q14 营收约50.7 亿元，同比增长10%，归属母公司净利约1.6 亿元，同比增长65%，每股收益0.13 元。
    平安观点：
    业绩超预期。4Q14 净利同比增长65%，好于我们预期的20%，主要是1）新莱特子公司净利润下降，及母公司受让荷斯坦公司股权，致少数股东损益同比下降93%超预期；2）原奶等农产品初加工返税致所得税率下降比预期多。
    常温产品：莫斯利安推动收入、毛利率迅速提升，渠道全国化初见成效。
    2014 年光明常温事业部收入同比+47%，主要由莫斯利安推动，莫斯利安2014年收入59.6 亿元，同比+85%，给常温事业部贡献约76%的收入，同时，高毛利率的莫斯利安占比提升也推动了毛利率提升。考虑分部间抵扣后，2014 年常温事业部毛利率同比+2.8PCT。另外，莫斯利安作为完善渠道体系的战略单品，也正在逐步収挥作用，2014 年，公司在上海地区的收入占比进一步下降，从2013 年的29%下降到26%，显示异地渠道扩张初见成效。
    低温产品：收入平稳增长，觃模效应带动利润增长加快。光明低温产品的四大事业部：华东、华北、华中、华南2014 年收入分别同比+12%、+25%、+27%、+25%，合计毛利率与2013 年比基本持平，但销售费用率下降1PCT，推动低温四大事业部净利润增长加快。
    奶粉：工业奶粉价格下降致大包粉业务亏损。2014 年国内工业奶粉事业部、海外事业部（新莱特子公司）收入分别同比-7%、+3%，净利润都出现了亏损，主要可能是工业奶粉市场价格大幅下跌所致。2014 年GDT 全脂奶粉拍卖价格平均同比下降26%。其他乳制品收入扣除工业奶粉后，2014 年较13 年同比+19%，主要可能是婴儿奶粉收入增长推动。
    维持“强烈推荐”评级。维持原有盈利预测，不考虑光明集团资产注入，预计2015-17 年EPS 分别为0.78 元、1.24 元、1.51 元，按照3 月6 日停牌前收盘价19.84 元计算，动态PE 分别为26 倍、16 倍、13 倍。我们认为，光明在2015 年将进入净利爆収期，主要考虑1）莫斯利安带动收入快速增长；2）原奶降价、结构升级带动毛利率提升；3）工业奶粉压低了14 年净利基数；4）亏损业务对所得税率的负面影响边际上有所改善；5）资产注入再融资需求将增强公司释放业绩动力；6）国企改革加快提振估值，综上维持“强烈推荐”评级。
    风险提示: 经济增速下行需求放缓，突发重大食品安全事故。