分品类看，莫斯利安常温酸奶实现销售收入59.6 亿元，同比增长85%，优倍鲜奶实现销售收入11.6 亿元，同比增长29%，畅优系列产品实现销售收入14.1 亿元，同比增长18%。高端产品依然保持了快速增长。总收入中新西兰新莱特收入26 亿元，亏损84 万元（2013 年新莱特收入25.6 亿元，利润9216万元）。如果考虑剔除新莱特后光明收入同比增长达30%。
    分部来看，华北事业部亏损7000 万，依然处于较大幅度的亏损状态；华南事业部收入增速达25%，净利率有明显提升；黑龙江优幼2014 年亏损1.39 亿元，未能实现盈亏平衡的目标。
    从销售费用率来看，2014 年同比略降至26.83%，销售费用中除了广告费用仅微增3%，营销及销售服务费用大幅增加37%，与公司地面终端的拓展紧密相关。
    由于高价奶粉的囤积，公司2014 年合计对存货进行了9062 万元的减值准备计提，使得资产减值损失达到1.16 亿元。我们认为常温酸奶的行业竞争将越发激烈，公司未来的超预期表现需要有下一个潜力新品的放量，我们预计2015-2016 年实现销售收入238 亿、269 亿元；实现EPS0.64 元、0.88 元。对应2015 年35 倍PE 我们给予目标价22.4 元，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题；常温酸奶行业竞争加剧；原奶价格大幅上涨。