维持2014-2015EPS 预测0.43 元、0.60 元，维持目标价22.50 元（对应2015 年PS 为1.1 倍），维持“增持”评级。
    区域扩张及渠道下沉将支持莫斯利安高速增长。2014 年公司销售网点由20 万个增长到70 万个，公司在华东、华中市场的成功为渠道管理积累了经验，有望复制到其他区域；近几年渠道耕耘将逐渐迎来收获期，我们预计2015 年莫斯利安收入可达到90 亿。
    规模效应+成本下跌有利于提升盈利能力。随着光明乳业2015 年收入迈过250 亿及莫斯利安迈过60 亿门槛，规模效应会逐步显现；同时预计2015 年光明原奶采购价格同比下降10%，预计2015 年公司盈利能力会显著提升。2015 年以来全球全脂奶粉拍卖价格已有所反弹，预计年中可消化2014 年进口大包粉库存到合理水平，全年资产减值损失同比减少，且2015 年下半年开始享受原奶价格下跌的好处。
    公司亦可能受益于上海国企改革。上海国企改革步伐继续全国领先，上市公司、非上市公司的重组整合以及国际化经营是上海国企改革的主要特色，光明食品集团其他乳制品公司有可能会注入到光明乳业。
    风险提示：食品安全问题、国企改革进度低于预期、竞品冲击加剧。