2．我们的分析与判断
    （一）重点产品驱动公司业绩持续高增长
    2014 年公司收入利润增速继续双升，并超额完成此前制定的全年经营计划。公司实现营业收入203.85 亿元，比去年同期增长25.13%；实现归属于母公司所有者的净利润5.68 亿元，比去年同期增长39.87%；基本每股收益0.46 元。公司明星单品对收入贡献强劲且增速快。2014 年，莫斯利安常温酸奶实现销售收入59.60 亿元，同比增长85%；优倍鲜奶实现销售收入11.60 亿元，同比增长29%；畅优系列产品实现销售收入14.10 亿元，同比增长18%。我们认为，明星产品销售收入快速增长是公司规模不断扩大的核心驱动力，随着莫斯利安继续冲击百亿目标，公司未来三年高增长可期。
    （二）实现盈利能力稳步提升
    因费用控制得益，公司利润增速继续高于收入增速15 个百分点。2014 年公司通过资源聚焦，重点发展明星产品，继续优化产品结构等举措，有力抵御了成本上升的压力，毛利率基本维持在35%，并未因成本上升而下滑。公司全年期间费用率在2013 年低基数下的进一步控制也使得净利润增幅明显高于收入增速。2014年，公司的期间费用率下滑0.31 个百分点至30.06%。其中，销售费用率为26.83%，同比下滑0.24 pct.；管理费用率为2.85%，同比下滑0.12 pct.。最终把公司2014 年净利率继续锁定在2.9%。
    （三）2015 年收入增长预期不改
    2015 年，公司仍将坚持“聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉”的战略目标，放眼国际，拓展新兴区域，深耕渠道，不断夯实基础，严控费用，持续提升盈利能力，努力发展成为中国乳业最具竞争力的国际化的现代企业。其全年经营计划为：争取实现营业总收入230 亿元，净利润6 亿元（即收入与净利润同比增速分别为13%、6%），净资产收益率8.1%。我们认为，公司 2015 年的经营计划增长预期放缓，整体净利率短期或较难改善。但是，公司仍可通过持续的渠道投入与整合管理来实现收入增长，预计随着今年成本端压力不断缓解，在规模效应下，公司净利率未来仍将有望提升。
    3．投资建议
    给予2015/16 年EPS0.51/0.66 元，对应PE 为39/30 倍，考虑到光明集团作为上海国企改革的排头兵，上市公司未来将有望得到集团乳制品资源注入，“推荐”评级（长期价值优势请参考深度报告《光明乳业（600597）：分享天时地利人和成长期 期待光明大战略成功深耕》）。