我们预计2015 年在莫斯利安继续放量、产品结构持续升级背景下，公司收入增速依然有望保持两位数接近20%增速。从产品结构来看，不考虑新莱特，公司以五朵金花（莫斯利安、优倍、畅优、优+、健能）为代表的高端产品收入超100 亿，占比已经超过65%，符合公司高端乳品领军者定位。2015 年公司继续聚焦核心品种，对莫斯利安提出高目标；加码投入植物活力，请明星黄晓明代言的新广告片也即将推出。
    2014 年酸奶畅优增长未达预期，今年2 季度开始升级配方和包装。进口优+加强重视，力求全面导入莫斯利安优势区域和渠道。
    ■明星单品莫斯利安依然高增长，全国化加速。2014 年莫斯利安全年59.6 亿的收入基本符合市场60 亿的目标，2015 年终端网点数量将超过100万个，且更加下沉，我们预计莫斯利安全年收入有望达到80 亿，依然保持30%以上增长。随着莫斯利安渠道搭建完成和未来公司资源适度倾斜，常温从当前单一大单品向产品组合转化，其他常温品的增长如能带动，则渠道价值利用最大化，规模效益上台阶。
    ■2015 年效益释放年，盈利拐点渐近。公司净利率长期低于3%，净利率仅为行业水平的1/2-1/3。净利率严重低于行业的原因一是国企体制下利润考核优先度不够，二是莫斯利安投入期未结束，三是外埠工厂没有规模效益，四是奶粉业务拖累和海外子公司业绩波动。公司已经将2015 年定为效益年开始，在国企改革大背景下，公司借助定增大概率引入战略投资者、也不排除管理层持股可能性，如果管理层利益进一步深度绑定，公司中期上涨逻辑成立。
    ■庞大送奶上门队伍具有高O2O 价值。公司仅在上海拥有几千人的送奶队伍，每天配送约100 万份牛奶，送奶队伍每日除送奶外大量时间空闲，送奶大军成为掌控全上海众多社区的重要入口，其O2O 价值尚未被挖掘，不排除公司引入更多产品充分开发好O2O 模式，一方面给送奶人员增收，一方面给公司带来收入贡献。
    ■投资建议：我们预计公司15 年-16 年EPS 分别为0.70、1.11 元；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30 元。
    ■风险提示：行业竞争加剧营收增长不达预期；不可预测的食品安全事件。