全年净利润增长基本符合预期，而收入和营业利润增速略低于预期。
    出现差异的原因主要有：1）Q4 收入增速放缓，可能是安慕希、纯甄等市场逐步培育，对莫斯利安常温酸奶的形成了较强的竞争。2）Q4 毛利率提升幅度较大。3) 2013 年所得税费用激增、2014 年恢复正常对近两年利润有较大影响。
    常温酸奶实现快速增长，带动异地扩张：分产品看，莫斯利安常温酸奶实现销售收入59.6 亿，同比增长85%，优倍鲜奶实现销售收入11.6 亿，同比增长29%，畅优系列实现销售收入14.1 亿，同比增长18%。这三大系列占公司收入比重接近40%。分地区看，2014 年上海和外地收入增速分别为11.63%和37.99%，常温酸奶带动异地收入的更快增长。
    Q4 毛利率大幅回升，期间费用率逐渐下降：Q4 毛利率同比提升3.5pct，止跌回升。一方面是莫斯利安、优倍等高毛利明星产品收入增速较快，整体产品结构提升。此外莫斯利安、优倍鲜奶、健能等主要以生鲜乳为原料，2014 年国内生鲜乳均价持续下降，11 月开始出现同比下滑，至2015年3 月，同比下滑幅度达到19%，预计2015Q1 毛利率依然靓丽。2014年销售费用率下降0.3pct 至26.8%，管理费用率下降0.2pct 至2.8%，规模效应有所体现。
    2015 年经营计划较为保守，资产减值损失导致基数较低：公司2015 年全年经营计划为：争取实现营业总收入230 亿（+13%），净利润6 亿（+6%），净资产收益率8.1%。利润规划刚超过2015 年股权激励目标（收入214.91亿、扣非净利润5.9 亿），实际经营业绩往往大幅超出规划。此外，由于公司2014Q1 囤积过多高价奶粉，资产减值损失增加值1.17 亿，占2014年净利润的20%。目前公司存货环比下滑5 亿至20 亿左右，2015 年若不再继续增加资产减值损失，利润将有较大弹性。
    风险提示：常温酸奶竞争加剧引起增速放缓、食品安全问题等。