2014 年公司业绩继续稳步增长，高端品牌形象进一步得到强化，“星管家”服务体系逐渐完善，带动零售业务快速增长，毛利率较高的PPR 管材管件产品产销规模增长相对较快，在公司业务中占比继续提高，带动了公司整体毛利率的提升。未来随着公司进一步落实价格体系，毛利率仍有提升空间。经销商APP的推广也有利于资金回笼。由于公司近年来继续加强营销网络建设，期间费用率仍略有提高。未来公司将进一步下沉渠道，提高对终端市场信息的掌控力。同时公司积极推进研发创新，也有助于进一步巩固差异化优势，业绩长期稳定增长可期。我们维持对公司的买入评级，目标价格上调至28.00 元。
    支撑评级的要点
    公司 2014 年全年毛利率41.06%，同比提升1.93 个百分点；净利润率16.47%，同比提升1.85 个百分点。2014 年期间费用率21.26%，同比上升0.49 个百分点。其中，销售费用率、管理费用率及财务费用率分别上升了0.25、0.07 及0.17 个百分点。
    公司第 4 季度单季度毛利率41.44%，同比提升3.08 个百分点；净利润率14.95%，同比提升2.97 个百分点。第4 季度期间费用率23.38%，同比上升1.47 个百分点。其中，销售费用率、管理费用率及财务费用率分别上升了1.21、0.13 及0.13 个百分点。
    分产品来看，PPR 管材管件毛利率52.5%，同比提升0.77 个百分点；PE 管材管件毛利率31.13%，同比提升1.64 个百分点；PB 管材管件毛利率32.58%，同比下降0.98 个百分点；HDPE 双壁波纹管毛利率34.86%，同比提升4.92个百分点。
    公司 2015 年经营计划：营业收入目标为27.2 亿元，成本及费用目标22.1亿元左右。
    评级面临的主要风险房地产下滑超预期的风险。
    原材料价格大幅上涨的风险。
    估值
    我们对公司2015-2017 年每股盈利预测为1.162、1.373 和1.609 元，目标价由25.00 元上调至28.00 元，对应2015 年24 倍的市盈率，维持买入评级。