公司2015 年一季度销售毛利率为41.48%，同比提升2.42pct；销售/管理/财务费用率同比分别提升1.45/0.71/0.14pct；经营性现金流净额为1,359 万元，同比增长394%。同时公司预计2015 年中报业绩同比增长0%~30%。
    Q1 收入增速环比改善有限，毛利率继续提升。受春节滞后及地产景气下滑拖累，公司15Q1 收入增速环比14Q4 改善有限。我们判断公司15Q1业绩增长主要来自于PPR 业务，PE 业务尚未充分启动，PPR 收入占比提升推动综合毛利率继续上行。15Q1 营业利润同比增长11%，略低于我们预期，主因是期间费用率提升所致。营业外净收入（政府补助为主）贡献业绩0.01 元增量，支撑业绩维持快速增长。
    成本改善效应逐步释放，Q1 业绩增速料是全年低点。目前北海布伦特原油现货价格为60 美元/桶，我们判断2015 年原油价格大概率仍将维持相对低位。我们判断，2015Q1 公司PPR 和PE 管料采购均价较2014年高点下降15~20%左右，考虑到存货及价格传导时滞因素，成本改善效应预计将于2015 年逐步释放。我们判断2015Q1 是全年业绩增速低点，后续有望逐季回升。
    PE 业务：有望显著受益于城市地下管网建设。地下管网或将成为托底经济重要抓手。借助于PPP 模式加速推广，城市地下管网投资或迎来爆发式增长时代。2014 年浙江启动“五水共治”计划，规划总投资4,680亿元。2014 年下半年以来，“五水共治”订单开始逐步放量。此前，低价竞标现象屡见不鲜，政府资金紧张导致回款进程偏慢。随着“五水共治”重视度提升，公司作为浙江区域塑料管道龙头企业有望充分受益。
    PPR 业务：市占率料持续提升，“互联网+”潜力可观。我们认为，2015年公司PPR 业务仍有望实现稳健增长且未来市占率料将持续提升：1）公司B2C 业务占比70%左右，其中二手房占比40%，地产新政对改善性住房利好更为明显；2）大客户收入占比不到10%，2015 年有望提升；3）公司市占率在6%左右。公司产品定位中高端，契合消费升级趋势，品牌服务优势突出，成长空间依然很大。我们相信在“互联网+”思维引导下，公司未来有望孕育出业务新增长动力。
    风险提示：房地产销售增速低于预期、原材料价格大幅波动等、地下管网投资低于预期。
    盈利预测及估值：基于对行业和公司景气走势判断，我们维持公司2015/2016/2017 年EPS 预测1.20/1.43/1.66 元。鉴于公司管理层优秀以及未来有望显著受益于地下管网政策和“互联网+”并考虑行业平均估值水平，给予公司2015 年25 倍PE，目标价30 元，继续维持“买入”