2015 年Q1 收入增长5.7%，扣非后净利润增长5.3%，低于预期。公司2015年Q1 实现销售收入、营业利润、净利润3.9 亿元、6039 万元和5819 万元，同比分别增长5.7%、10.7%、19.3%，实现每股收益0.88 元。扣非后公司净利润为5134 万元，同比增长5.3%低于预期。公司预计今年1-6 月份的净利润增速区间为0-30%，去年同期增速为21.6%。
    PPR 管道仍维持较快增长，PE 管道继续负增长，今年收入增速或前低后高。
    2014 年公司收入增速逐季下滑，Q4 已经回落到4.5%的低位，今年Q1 公司收入也仅增长5.6%。我们判断公司PPR 管道收入增速仍维持在两位数的较高水平，但PE 管道或继续负增长，拖累了整体增速。公司后续的收入增速或加快，一方面去年的基数在逐渐降低，另一方面公司在工程管道市场的调整或从下半年开始收到成效，PE 管道有望重回高增长。另外地产销售端在持续好转，这也将为公司PPR 管道的收入增长带来支撑。
    Q1 公司毛利率改善有限，后续有望继续回升。今年Q1 公司毛利率为41.5%，同比提高2.4 个百分点，环比仅提升0.1 个百分点。公司毛利率环比改善有限一方面是由于进行促销价格有所下滑，另外Q1 收入规模一般只占全年的不到20%，收入规模较小使得吨产品的折旧摊销费用较高，冲抵了部分原材料价格下降的利好。公司在油价低迷时采购了部分原材料囤积，加之收入规模扩大后平均折旧摊销下降，我们认为公司毛利率后续有望继续回升。
    地产回暖和油价下跌对公司形成双重利好，期待工程业务进展，继续强烈推荐。货币宽松和地产调控政策转向使得地产销售情况迅速回暖，将带来家装管道需求复苏。而市政管网建设力度在加大，公司也适时调整战略抢占市场。
    另外油价持续下跌带来成本下降，公司毛利率有望继续回升。我们维持公司2015-2017 年EPS 为1.20 元、1.46 元和1.80 元，继续维持 “强烈推荐-A”投资评级。风险提示：地产大幅下滑，原材料价格大幅走高。