点评：
    PPR仍是增长主力，HDPE略超预期。14年收入、净利润同比增长9%、23%，其中PPR收入同比增长17.8%，表现稳健，HDPE同比增长17.8%，略超预期，主要是浙江“五水共治”项目持续推进。随着渠道的拓宽和深化，天津、重庆两个基地的增长都超过20%。
    成本下降推升盈利能力。公司毛利率提升1.9个点至41.1%，其中HDPE、PE大幅提升4.9、1.6个点，PPR继续提升0.77个点。Q4毛利率环比提升0.4个点，同比则大幅提升3.1个点，系原油价格下跌导致PP、PE等原材料成本下降所致，我们预计15年前三季度毛利率将有望环比继续上行。
    优秀的费用管控能力。全年期间费用率21.3%，同比上升仅0.5个点，其中财务费用率同比增0.16个点至-0.32%，系公司购买理财产品导致利息收入下降，但投资净收益增加240万；销售、管理费用同比升0.25、0.08个点至14.2%、7.4%。15年股权激励行权结束，预计管理费用率有望下行。
    投资建议：
    长期来看，公司是最有可能成为PPR家用管道相关的水环境龙头品牌的公司。短期看，油价下跌和地下管网建设热潮将带来业绩和估值双升。我们预计15-17年EPS1.04、1.23、1.51元，对应PE22.4、18.9、15.5倍，“增持”评级。
    风险提示：房地产市场持续恶化、原材料价格大幅反弹