点评：
    1.收入增速回落，毛利率提升 
    公司2014年营业收入增速为9.00%，较2014年前三季度增速11.14%放缓2.14pct；其中，Q4单季营收同比增速为4.41%， 拉低全年营收增速，收入增速下降主要原因是地方政府资金吃紧，公司出于稳健经营考虑，放缓工程管道销售，此外地产销售增速下滑亦对公司家装管道销售增速有所影响。 公司全年归母净利增速为19.89%，较前三季度的20.19%略有下降但幅度不大；其中Q4单季归母净利同比增速为19.05%， 明显高过单季营收增速。我们判断四季度毛利率继续呈现提升态势，原因两方面：一、产品结构性变化：毛利率较高的PPR 管销售占比提高，而毛利率较低的PE 管销售占比下降；二、四季度末成本下行已有部分体现。  
   2.地产销售下滑影响PPR 行业增速，但"品牌+渠道+服务"将助公司市占率稳步提升 2014 年1-12 年，全国商品房销
    售面积同比下滑7.6%，房地产销售低迷短期将继续影响PPR 管行业增速。但公司作为PPR 管龙头企业，"品牌"、"渠道"及"服务"优势显著，在消费升级趋势下，未来消费者价格敏感性下降，对品牌、质量、服务等因素偏好提升，未来市占率有望稳步提升（目前市占率仅6%）。 
    品牌方面，公司为国内PPR 管道品牌第一梯队，且品牌影响力在持续提升；渠道方面，公司以扁平化营销模式为特色， 20 多家销子公司，1000 多家一级经销商，2 万多个网点，未来将继续渠道下沉，网点个数将扩张至3 万个；服务方面， 公司于2012 年推出"星管家"服务。星管家分为四个步骤：一、产品鉴别（帮助消费者鉴别产品真假）；二、安全检测（水压测试等）；三、拍摄留存管路图（水电一体）；四、告知安全注意事项。星管家的推出，改善了用户体验，增强了公司品牌美誉度，在星管家推进较快的区域，销售均有明显提升。 
    3.受益油价大幅下滑，2015 年PPR 毛利率提升带来短期业绩弹性 
    公司主要产品为PPR、PE、HDPE、PB 管材管件，2014 年上半年该四类产品毛利占比为65/23/3/2%。公司生产成本中， 核心产品PPR 和PE 原材料成本占比分别为42%和40%，而PPR、PE 原材料为石油化工提炼制成，近期油价从2014 年6 月高位下跌54%，带动PPR 和PE 价格下滑幅度均约26%。 从历史上来看，2009 年以来原油价格和PPR 管原材料价格走势来看，两者价格有一定相关性，但走势并非完全一致， PPR 价格除了受到成本变动影响还受到下游需求情况和石化企业价格控制影响。原油价格波动幅度高于PPR 价格波动， 尤其是在下跌时期（大型石化企业跟随提价意愿较强，而降价意愿较弱）。但由于此次油价下跌幅度巨大（创2009 年以来最大跌幅），PPR 价格超预期下滑。 原油价格跌幅目前虽有所企稳，但由于美国页岩气产量的提升（替代原油需求）、下游工业需求无明显改善和地缘政治（压制俄罗斯经济）等多方面因素，我们预计2015 年油价可能仍维持低位震荡，因此PPR 管和PE 管原材料采购价格将保持在低位水平。我们保守假设2015 年PPR 和PE 原材料均价为目前价格，即2015 年PPR 和PE 原料价格同比2014 年下跌23%和24%。由于PPR 管主要直面零售客户，议价能力较强，我们预计2015 公司PPR 管毛利率较2014 年提升7.1%至约59.6%；PE 管虽然亦受益成本端下行，但由于PE 管销售对口市政工程，主要为招投标形式，成本下行将最终传导至销售价格，因此我们保守预计2015 年PE 管毛利率总体变化不大。根据我们测算，油价下跌带来的影响将使得公司2015、2016 年EPS 增厚0.17 元、0.20 元。 
    4.股权激励三期行权完毕，管理及技术人员激励充分 
    公司于2011 年12 月7 日授予公司管理层及核心技术人员等13 人1690 万份股票期权（按股本调整后计算），上述13 人分别于2013 年9 月、2014 年1 月和2015 年1 月（股本调整后行权价均为8.73 元）行权合计1690 万份（按股本调整后计算）。经过三期行权后，公司对核心管理层及技术人员激励充分，这使得公司在继续实施精细化管理以及产品品质提升上有更为充足的动力。
    5.经营风格稳健，稳定分红凸显配臵价值 2014 年三季度，公司的资产负债率仅为16.30%（基本无有息负债），手握5.72 亿现金，现金流量充沛，