2014 年公司营业利润率为18.3%，同比提升1.3pct，其中Q4营业利润率同比提升0.9pct。
    PPR 业务销量较快增长，毛利率高位延续改善。我们预计公司2014 年PPR业务销量继续保持较快增长，收入增速约20%。受益于油价下跌引起之原材料成本改善，公司PPR 毛利率预计在高位继续得到改善。2014 年公司收入增速下滑主要是受PE 业务疲软所拖累。此外，2014 年公司综合所得税率为15.09%，同比下降1.7pct，对净利影响在800 万元左右。
    中短期受益于油价低位，大客户及O2O 战略有望加速，PPR 业务市占率料将持续提升。截至2015 年2 月4 日，北海布伦特原油现货价为49.9 美元/桶，距2014 年高点下降幅度达55%左右，我们判断中短期油价仍有望维持在低位。我们判断公司PPR 采购价格较2014 年高点已下降约20%，后续仍有望进一步回落，考虑库存周期，成本改善料将在2015Q2 开始充分显现。我们估算国内PPR 管道行业增速在10%左右，市场空间在200~300 亿元，而凭借多年深耕之品牌和渠道优势，加之大客户及O2O 战略（家装E 站PPR 管道唯一供货商）有望加速推进，公司PPR 业务市场份额料将持续稳步提升。
    PE 业务料将受益于地下管网建设。2015 年1 月13 日，《关于开展中央财政支持地下综合管廊试点工作的通知》出台，中央财政将对地下综合管廊试点城市给予专项资金补助，后续地下管网资金瓶颈有望逐步得到缓解。
    2014 年以来，公司主营区域浙江出台“五水共治”规划，招标项目逐步启动且后续周边省份亦有望出台相应政策。2015 年，公司规划将战略重新调整为零售与工程并举，逐步加强工程招标力度，PE 业务业绩弹性值得期待。
    股权激励行权彰显高管对中长期股价及业绩表现之信心。公司首批第三期股权激励完成行权，行权数量为676 万股，其中高管行权351.52 万股，行权价8.73 元/股，共募集资金5,901 万元将用于补充流动资金。至此，首批股权激励1,690 万股全部行权，彰显公司管理层及骨干员工对于公司中长期业绩及股价之信心。
    风险因素：房地产销售增速低于预期、原材料价格大幅波动等。
    盈利预测及估值：基于公司各业务销售及成本走势之判断，我们维持公司2015-2016 年摊薄后EPS 分别为1.20/1.43 元之预测。鉴于公司管理层优秀，品牌和渠道价值突出以及地下管网业务高业绩弹性，给予公司2015年18 倍PE，中短期目标价22 元，继续维持“买入”评级。