目前，OPEC 国家如沙特短期不减产态度明确，我们预计短期国际油价低迷走势或将延续。尽管全球PPR 和PE 管道专用料市场被荷兰巴塞尔、韩国晓星和北欧化工等少数企业垄断，但从历史经验来看，管料价格会随油价下跌而回落（幅度低于油价）。2008 年，北海布伦特原油价格下降62%，而公司2009 年PPR和PE 采购价同比分别下降25%-27%，毛利率同比分别提升10pct 和6pct。我们对公司原材料价格跌幅和PPR 销量指标对业绩影响进行敏感性分析，基于管料价格下降20%和PPR 管道销量同比增长13%之假设前提下，公司2015 年EPS 有望达到1.21 元。
    地下管网政策东风可期，PE 业务显著贡献业绩弹性。2014 年12 月3 日，全国城市地下管线综合管理试点工作启动，后期地下管网政策有望加速推进。公司PE 管道既包括建筑地产使用的PE-RT 管、PE 同层排水系统等又涵盖市政供水工程领域（估算目前占比40%，弹性较大）。2014 年以来，公司主营区域浙江出台“五水共治”规划，招标项目逐步启动，但因担心资金问题，我们判断公司参与态度暂时偏谨慎。我们预计2015 年城市地下管网相关资金配套政策有望出台，届时PE 业务之最大桎梏即资金紧张问题有望得到缓解，公司PE 业务料将贡献业绩弹性。
    大客户及O2O 战略有望加速，PPR 业务市占率料将持续提升。我们估算国内PPR 管道行业增速在10%左右，市场空间在200-300 亿元左右，而凭借多年深耕之品牌和渠道优势，加之大客户及O2O 战略（家装E 站PPR 管道唯一供货商）有望加速推进，公司PPR 业务市场份额料将持续稳步提升。回溯2011 年四季度至2012 年二季度，地产销售萎靡时期，公司仍能保持盈利正增长。短期来看，借助于地产新政东风，预计地产销售景气环比将有所改善，2015 年公司PPR 销量料将继续稳步增长。
    财务稳健，高分红率凸显配置价值。截至2014 年三季度末，公司负债率在16%左右，无短期借款和长期借款，货币资金、应收票据和其他流动资产合计约7.5 亿元左右，而未分配利润和资本公积金合计约14.6 亿元。
    经营现金流净额/收入达21.5%，应收周转率保持在合理水平。近三年公司股息支付率达到92%/86%/83%，税后股息率在4%-5%，高分红率凸显公司配置价值。此外，公司第三批676 万份期权料将行权（价格8.73元/股，较市价税后收益率57%），而同渠道品类拓展有望构筑另一长期增长点。
    风险提示：房地产销售增速低于预期、原材料价格大幅波动等。
    盈利预测及估值：基于公司短期将充分受益于油价暴跌之判断，我们维持公司2014-2016 年EPS 分别为0.88/1.21/1.45 元之预期。鉴于公司管理层优秀，品牌和渠道价值突出以及地下管网业务高业绩弹性，给予公司2015 年18 倍PE，6~12 个月目标价22 元，继续维持“买入”评级。