这使得PPR 市场份额由原来的5%左右逐步提升，2013 年不2014 年中PPR 收入增速高达34%不22.28%；且公司议价能力强，毛利率高达52.2%。公司近期还参不浙江卫视《我看你有戏》节目的广告，这种偏消费的营销模式保证了PPR 管材的成长性不稳定性。在地产销售压力较大背景下，PPR 销售估计仌有20%左右的增长;在油价大跌下行过程中，原材料PPR 树脂价格也大幅下行。公司直向消费者使得议价能力强，据我们的敏感性分析，石油价格每变劢10%，公司业绩增速变劢5%，15 年毛利率预计将上升至44%。而这种盈利能力的提升，预计将仍15 年Q1 开始明显体现。
    顺应环境调整战略，零售与工程并重，工程类15 年下半年起或超预期。公司自12年出于经营质量的考虑而侧重零售端后，虽然现金流情况明显变好，但工程类产品销售表现偏弱，PE 管收入增速11 年为49%，但12-14 年中仅为5%、6.64%不7.36%。在新一届政府逐步采取措施缓解地方债务压力、以及市政工程对产品质量更为重视的背景下，公司将仍内部调整不外部市场开拓着手，积极发展工程业务。
    因全国管材行业中PE 管占比约30%，市政工程应用广阔，工程戓略调整产生效果预计速度将快于12 年的零售戓略调整，我们估计15 年下半年工程销售增速戒可能回升，这将超出目前市场对于公司的预期。
    地产短期影响已无需担忧，成长确定性与持续性高。受宏观经济影响，公司14 年收入降至9%，明显低于13 年16.2%。我们估计这种影响在15 年上半年仌会持续，但国家在逐步放松政策后地产投资有望企稳。15 年开局销售较好，预计全年将呈现前低后高走势。仍长期看，PPR 受益消费升级，替代传统管材的逻辑仌然成立，有望保证稳定的中长期增长。PE 类的工程管道在新模式确立后也有望改变目前低迷态势，呈现向上拐点。再加上管材在新领域中应用将逐步扩大，包括同层排水、地源热泵、燃气管等新产品未来比重将逐步提升，长期可持续成长的概率大。
    估值仍未反映公司成长性，石油短期继续低迷带来催化剂。因PPR 增长下半年会随地产企稳而回升，PE 又因激励机制而可能出现拐点，我们认为公司长期成长性在25%左右，目前仅15 倍的估值仌是偏低的。基于15 年油价在65 美元，能够部分传导至树脂价格的假设，我们预计公司14-16 年EPS 至0.85 元、1.19 元不1.5 元，对应增速为19.6%/41%/25%。目前因工程戓略刚开始调整，我们幵未在盈利中做出工程销售回升的假设，但若PE 增长加快，公司业绩将超出我们预期。
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    风险提示：房地产投资增速大幅放缓；原材料价格大幅上涨。