维持2015-16年EPS预测至1.82、2.15 元，维持目标价45.5 元，对应2015PE25 倍。伊利股份未来几年业绩稳定增长，估值处于低位，是重点推荐品种。
    主营业务业绩基本符合预期。2014 年收入、净利润分别为544.4、41.4亿，增速分别为13.9%、30.0%，EPS 为1.35 元；2015Q1 收入、净利润分别为148.4、13.0 亿，增速分别为13.8%、20.2%，扣除非经常性损益、资产减值以及会计估计变更等影响，业绩基本符合我们预期；每10 股派发现金红利8.00 元（含税），每10 股转增10 股。
    高端产品占比提高，推动收入增长和盈利能力提升。2014 年高端品金典、安幕希等均高速增长，毛利率、净利率分别提升至32.5%、7.7%，叠加原奶价格下降的利好，2015Q1 毛利率、净利率提升至37.1%、8.8%。预计未来几年乳品基本盘仍能保持10%左右增长，收入有望达到千亿，产品结构升级以及规模效应使净利率有望达到10%左右。
    创新意识强，在新品类、新渠道、新商业模式上有望突破。1）新品类：2014 年成功推出植物蛋白饮料、常温酸奶等，证明了品类扩张能力，饮料、休闲食品是未来拓展的方向，品类扩张催生外延扩张预期。2）新渠道：2014 年电商渠道和母婴店渠道发展迅速，收入分别增8.2 倍和86%，渠道优势得到巩固。3）新商业模式：财务公司供应链金融业务初见成效，互联网+思维助力公司挖掘产业链价值。
    风险提示：食品安全问题、原奶价格剧烈波动、促销加剧