投资要点：
    维持“增持” 。维持2015-16 年EPS预测至1.82、2.15 元，考虑到公司长期盈利能力仍有提升空间，上调目标价至45.5 元，对应2015PE25倍。伊利业绩稳定增长，估值处于低位，是重点推荐品种。
    高端产品占比+市场份额不断提升，预计未来几年乳品基本盘仍能保持10%左右增长，收入有望达到千亿。中国商业联合会统计，2014年伊利全国乳品综合、奶粉、冷饮、液态奶及儿童奶市场五个市场占有率第一，据Euromonitor 数据，2014 年伊利综合乳品市占率约为28%，逐渐加大与第二名的差距，我们预计未来市占率可达40%左右。
    积极转型大健康综合食品集团。植物蛋白饮料开启乳品以外品类扩张序幕，未来公司将发展成为大健康产业航母，预计会涉足功能饮料、果汁、休闲食品，甚至保健食品等大健康相关行业，为公司长期增长提供新动力，有望成为中国版雀巢。2014 年底推出的核桃乳进展顺利，春节期间收入超1 亿，预计2015 年将推新口味植物蛋白饮料。
    外延扩张预期较强。品类扩张催生伊利外延扩张动力，“并购之王”雀巢通过多次并购实现了多品类扩张，最终发展成为综合性食品平台型公司，公司并购较为谨慎，优选可与公司产生协同效应的并购标的。
    盈利能力仍有提升空间，净利率有望达到10%左右。1）高端产品占比提升，整体乳业产品结构升级趋势明显；2）食品饮料公司具有明显规模效应，雀巢的净利率从1993 年的5%上升到2013 年的11%。
    风险提示：食品安全问题、原奶价格剧烈波动、促销加剧