分红预案：每10股转增10股派8元。收入增长主要来源于提价和结构升级，分别贡献了增长的46.7%和38.5%。从财务数据看，公司盈利能力提升明显：其中毛利率33.1%同比提升4.5pcts，主要因为公司提价和产品结构升级，显示出原奶成本上涨情况下伊利仍具备较强的议价能力；销售费用率18.5%同比提升0.6pct主要因市场竞争激烈促销广告费用增加，管理费用率5.8%同比提升0.8pct主要因员工薪酬提升，净利率7.6%同比提升0.9pct。2015年一季度实现收入149.9亿，同比增长14.4%；实现归属母公司净利润13.0亿，同比增长20.2%。2015年，公司计划完成营业总收入610亿元，利润总额55亿元，计划2020年前进入世界乳业5强。 
    增长亮点；高端产品表现亮眼，2015年聚焦"三羊开泰"。2014年液体乳实现收入424.1亿同比增14.3%，其中金典、安慕希、畅轻等高端产品快速增长，尼尔森统计数据显示，2014年金典销售额同比增60%，"QQ星"维尼熊同比增长近150%，安幕希自上市以来季度环比增速超过150%；高端婴幼儿配方奶粉"金领冠珍护"同比实现91%增长；酸奶两大明星子品牌"畅轻、每益添"销售额增速分别达到113%、90%。2015年公司将聚焦"三羊开泰"：我们预计金典增25%以上，规模逐渐与特仑苏比肩；QQ星增长20%以上，成为儿童奶的领导品牌；安慕希预计全年收入超过20亿，成为规模仅次于金典、QQ星的高端单品。其他两块业务奶粉实现收入60.1亿同比增9.1%，在行业调整竞争对手纷纷出现下滑的背景下仍取得不错的增长，实属不易；冷饮收入42.8亿同比增0.96%，预计2015年随高端新品的推广和冷饮业务梳理到位，增长会有明显起色。 
    未来展望：全球资源中国制造，紧握电商潮流，大数据整合一体化营销。2014年，伊利原奶供应总量同增10%，牧场奶源占比已近100%，除了逐步完善国内核心奶源带，伊利在新西兰投资建设奶粉工厂，与意大利斯嘉达公司达成战略合作生产高端乳制品，与美国最大牛奶公司DFA联手合建全美规模最大的奶粉厂，利用全球优质奶源打造优质产品，目前乳制品产能已达920万吨。此外，2014年伊利对直营旗舰店进行优化，大力发展直供平台商，共同搭建大数据研究平台，结合线上业务开展进度，增设"电商中心仓"，建立点对点物流配送直供服务平台，2014年电商业务收入同比增长8.15倍。并建立"会员营销"机制强化母婴渠道业务，加强与消费者的直接互动沟通，2014年新增会员190多万人，公司母婴渠道销售额比上年增长86%。从上游奶源到生产，再到下游营销和终端消费者的掌控，实现了全产业链一体化发展。 
    风险提示。食品安全风险，原料奶价格波动风险，突发疫情。 
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2015-2017年EPS预测为1.75/2.20/2.65元（2017年为新增预测），以2014年为基期的CAGR为25%。参考可比公司和伊利历史估值中枢20-25X，我们给予公司2016年22.5倍PE，目标价50元，维持"买入"评级。