简评
    事业部制有成效 收入增长如期提速
    一季度增长近20%，一方面是春节推后，更重要的是公司内部调整，一月推行事业部制，主要思路是将花生、薯片等小品相单独成立事业部，给予事业部经理更高权限和激励，通过做大小品相提高整体收入增速。从一季报看，收入增长改善明显，各事业部都应完成增长指标，内部改革取得成效。
    国葵作为最大事业部，主要通过区域口味切分、调结构实现增长，我们草根调研中注意到，各个地区终端铺货除了香瓜子的红色经典口味外，原味、多味、凉茶等口味铺货率明显提升，特别是多味瓜子，今年应是重点推广品种。炒货事业部主要根据不同地区的品类聚焦，比如北方更多的是花生，主打单品椒盐花生，北京地区一季度已进入主流商朝和便利店。其他地区以豆类、南瓜子为主。烘培事业部表现良好，薯片取得较快增长。
    毛利率同比提升 净利率持平
    本期毛利率31.5%，同比提高1.5%，一是今年成本压力不大，二是小品相盈利能力改善。营销力度适当加大，销售费用同步收入增长，费用率持平。管理费率6%，下降近1 个点。毛利率提升和管理费率下降提高盈利能力，但政府补贴减少近400 万和所得税同比增长45%，使得净利润增速慢于收入，净利率持平，但扣非净利润增长高于收入增速。
    盈利预测：我们从年初开始看好并推荐公司，公司去年开始变化很多，推行事业部制、成立员工持股的电商公司、注册坚果公司（一个平台公司，两个种植公司，本期末生物性资产为714 万）、梳理战略发展思路，我们认为这些转变方向正确，效果在逐步显现。看好公司逻辑不变：细分龙头，基本面向上，业绩稳定增长；估值和市值都具吸引力；外延并购和电商业务提供弹性。预测15-17 年EPS 为1.05、1.24、1.42 元，目标价32 元，维持买入。