休闲食品行业规模2014 年约1600 亿，坚果炒货规模约占休闲食品的三分之一。
    坚果领域品种繁多，可分为种子坚果和树坚果，近年来树坚果产品快速增长，是蓝海市场。树坚果包括核桃、山核桃、碧根果、开心果、松子、巴旦木、夏威夷果等。树坚果现在很多靠散装销售，包括超市和连锁店，袋装产品还没有全国性品牌，各个细分品类也缺少龙头。
    树坚果具有较高营养价值，符合消费升级的大趋势。正因为如此，树坚果近年来高速增长，成为整个坚果炒货行业的新增长点。我们根据产量数据，以及天喔、三只松鼠等企业的发展速度和规模估算，市场上零售渠道的约10 种主要树坚果，其规模在2013 年应已超过200 亿，总体规模应接近瓜子和花生两个大品类。
    明确方向 聚焦坚果炒货 布局树坚果
    公司是坚果炒货领域龙头企业，但上市后收入徘徊在30 亿左右，除国葵外的其他坚果、薯片未做大，果冻不成功。公司2014 下半年重新梳理战略定位，聚焦坚果主业。战略分为三个层次，核心第一层为坚果炒货，重点突破2-3 个产品；第二层，烘培类，以现有薯片和派为基础；第三层，调味品、饮料，暂不做重点。
    未来发展不论内生和外延方式都将围绕核心坚果炒货。
    洽洽目前拥有的树坚果包括碧根果、山核桃、扁桃仁、开心果、腰果几个品种，主要是礼盒装，13 年坚果收入不过千万。2013-14年公司积极布局树坚果领域，先后成立了三个树坚果公司，其中两个为种植公司，14 年四季度推出树坚果产品撞果仁。撞果仁是洽洽要打造的一个树坚果品牌，定位“风味坚果”领导品牌。撞果仁目前在线上和上海销售，包括三个口味的碧根果仁，包装、口味都具有差异化，后期会加快推广范围并扩充品类。
    理顺机制 事业部改革1 月推行 使收入加速增长
    2015 年1 月开始推行事业部制，与以往简单的换人策略不同，这次事业部制是董事长亲自推行，主要目的是调整内部架构和机制，使小品项能快速做大。从内部架构上，将以前的供应链和营销总部分解，按产品种类划分，成立了四个产品事业部和一个销
    售事业部。产品事业部分别是国葵、炒货、坚果和烘培，四个产品事业部有自己的产供销和研发部门。产品事业部通过内部结算价与销售事业部对接，从而完成对各产品事业部的收入和利润考核，小品相重点考核收入。
    销售事业部负责产品和市场的对接和落地，过去对销售部门考核总量，资源都倾向于畅销产品葵花籽，而葵花籽本身市场空间又有限，造成了收入增长缓慢。新的销售事业部改为总量和明细的考核，有利于小品相做大，培育新增长点。
    我们推荐公司的逻辑：
    1、公司有变化，重新梳理发展思路，聚焦坚果炒货，明确方向。推出事业部制，强化内部激励，目的是解决收入增长慢的问题，做大小品类。
    2、新品方向正确，成功概率高于以往。不再选择自己不熟悉的薯片、果冻等红海市场进入，而是自身擅长的坚果炒货细分品种树坚果。树坚果是近年来高速增长的品类，总容量不小于葵花籽和花生，没有全国品牌。
    3、估值便宜，是食品饮料行业市盈市销双低品种。15 年P/E 为22 倍，市值80 亿，去掉现金及理财资产15 亿，则市值60 多亿，对应14 年P/S2 倍，如果15 年收入增15%，则15 年P/S1.7 倍。
    预测14-15 年EPS 为0.87、1.05、1.22 元，目标价30 元，对应15 年28xP/E，给予“买入”评级。