简评
    四季度收入增速放缓主要受春节推后影响
    四季度收入增速放缓主要受春节推后影响，另外更换节日包装也有一定影响。据草根调研，公司在11 月底后全面更换各产品线包装，包括了国葵、西瓜子、南瓜子等，此外，国葵中15 年要重点推广的多味瓜子由于在更改工艺，所以14 年底主要在去库存。在北京地区，近期新的多味瓜子已上市，花生、西瓜子、南瓜子的铺货率、陈列都有改善。
    受益成本下降 利润保持较快增长
    净利润四季度增长10%，主要因素是原料成本下降。但另一方面我们估计，厦门上好仁真的4000 万贷款由于14 年中就处于诉讼状态，估计会有2000 万的减值放在Q4。如果没有一次性减值，Q4 利润增幅应在34%，预计未来这部分贷款大概率不需要进一步计提减值。全年净利率9.5%，同比提高1 个百分点。
    盈利预测：我们看好公司的逻辑主要是：1、公司有变化，与以往简单的换人策略不同，这次事业部制是董事长亲自推行，强化和明确内部激励，目的是解决收入增长慢的问题，做大小品类。
    下一步关注执行力。2、新品方向正确，不再选择自身不熟悉的红海市场进入，而是自身擅长的坚果炒货细分品种树坚果发力。
    树坚果是近年来高速增长的品类，蓝海市场，近10 种树坚果总容量不小于葵花籽和花生，没有全国品牌。碧根果是树坚果的大单品，三只松树等电商已将碧根果市场做大，撞果仁以碧根果为切入点，包装、口味、产品具有明显差异化，推出后效果很好。
    下一步关注坚果事业部整体规模。3、估值便宜，15 年PE 为20倍，市值70 亿，去掉现金及理财资产15 亿，则市值50 多亿，对应14 年PS1.7 倍，如果15 年收入增15%，则15 年PS1.5 倍。
    4、预期将处于不断向上修正通道。14Q1 为全年低点，15Q1 为事业部改制和新品推出后首季度，且目前势头不错。目前市场对公司改革和新品成功的预期低，加上PE 和PS 都很低，所以向下的风险其实很小。预测14-15 年EPS 为0.87、1.05、1.22 元，目标价26 元，维持“增持”评级。