收入增长主要系春节较晚，及公司营销能力的边际改善。从终端调研情况看，公司核心产品葵瓜子稳中略增，小品项豆类及花生产品增速较快，这得益于公司事业部改革带来小品项产品的营销改善；
    毛利率同比上升，费用率稳中有降，营销风格仍偏稳健。公司15Q1毛利率31.5%，同比上升1.4%，主要系葵瓜子等原材料成本下降所致。作为风格相对谨慎的企业，公司成本控制一直非常严格，15Q1两项费用率合计19.4%，同比下降0.7%，但受政府补贴下降及税率提升影响，15Q1净利率8.9%，与去年同期持平；
    阻碍股价因素有所改善，15年存在向上催化剂。我们在前期报告中总结阻碍公司市值的四大因素：营销改善、产品升级、新品推广和外延扩张，董事长的回归及公司内部改革，带来公司边际改善，目前这些负面因素均有所改善。我们认为15年公司在以下方面仍有持续改善可能，对股价有催化作用：1）新事业部制下，小品项产品持续增长；2）撞果仁品类持续丰富，高坚系列产品逐渐推出并放量，高端产品增速加快；3）公司提出15年将电商作为重点发展领域，并单独开发产品，有望带来收入增量；4）虽遇厦门项目负面影响，但公司总结经验，态度积极；期待公司改善营销理念，引入激励，加速并购，释放更大动力。公司上市以来费用管理严格，但营销风格偏保守，管理层及营销体系多次变化，收入无法实现增长突破。我们期待公司：1）改善营销理念，总结14年体育营销成功经验，重视创新营销和市场投入，并能持之以恒；2）引入管理层激励。公司14年转变用人思路，启用内部骨干，并推进事业部改革，目前小品项产品增长效果已有显现，期待公司引入管理层激励，激励新团队实现更快增长；3）期望公司以战略思维实施并购，避免陷入多元化及成本思维并购的误区；
    维持“审慎推荐-A”投资评级。公司15Q1收入增长19.3%，净利润增长15.7%，扣非后净利增长27.9%，增幅超市场预期，事业部改革带来增长动力，阻碍股价负面因素有所改善，且15年仍存在小品项产品加速增长、高端产品占比提升等催化剂，股价有坚实基础且存在催化因素，期待公司加速营销改善、激励和并购，打开更大增长空间。维持15-16年EPS1.05、1.18元，暂维持目标价32元，对应15年PE30倍。维持“审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：改革效果低于预期