公司14年股利分配预案超预期：以2014年12月31日总股本3.4亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利7.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
    我们认为公司14年收入增速符合预期，其中4Q收入同比下滑2.6%主要是由于消费旺季春节推迟所致。分产品来看，葵花子全年实现营业收入24.3亿元，同比增长3.14%；薯片实现营业收入1.81亿元，近两年来首次实现同比正增长；其他小品类实现收入4.72亿元，同比增长10.46%。分地区来看，公司主要市场南方区实现营业收入14.34亿元，同比稳定增长；东方区实现营业收入7.18亿元，同比增长11.9%，增速较快；北方区实现营业收入8.37亿元，同比增长2.55%。
    原材料成本下降使得毛利率水平显著提升。公司14年综合毛利率为30.96%，同比增长3.22个百分点，主要是由于公司原材料价格下降所致。费用率方面，公司2014年销售费用率为13.24%，同比增长0.66个百分点，主要是广告费和人员工资增加所致；管理费用率为6.53%，同比增长0.31个百分点；财务费用率为-0.33%，同比增长0.62个百分点。此外，14年公司针对上好仁真本金欠款计提了2000万元减值准备，对公司净利润造成了一定的影响。在公司毛利率水平显著提升的影响下，公司14年净利率为9.39%，同比增长0.81个百分点。
    内生+外延，进一步丰富产品品类和渠道，做大做强坚果炒货主业。公司新一届董事会重新聚焦坚果炒货主业，积极推动事业部改革，并将原来的产品总量绩效评估模式调整为新的分产品、分事业部、按产品线绩效评估的模式，确保了公司未来小品项的快速成长和总体的健康发展。新品撞果仁产品差异化明显，目前已投入部分市场的线上和线下渠道，销售情况良好，15 年公司将继续加大对新品的投放推广力度，进一步拉动销售增长。在渠道方面，公司积极开拓电商渠道，2015年公司计划在线上渠道开发与线下具有差异化的产品，并大力丰富线上产品种类，尽快使电商渠道发展成为公司的利润突破点。除了调整内部结构促进内生增长，公司还积极寻找、推进横、纵向外延并购项目，进一步做强品类和渠道，推动公司整体快速发展。
    盈利预测与估值。我们预计公司15-17 年EPS 分别为1.03/1.2/1.39 元，给予公司2015 年30xPE，对应目标价30.9 元，增持评级。
    主要不确定因素。食品安全问题，行业竞争加剧。